大中矿业(001203)：铁锂双主业稳步发展 多次回购彰显企业信心

　　核心观点

公司公布2025 年半年报，营业总收入19.72 亿元，归母净利润4.06 亿元。上半年，公司生产铁精粉186.18 万吨，较上年同期178.25 万吨增长4.45%；销售铁精粉169.41 万吨、生产球团自用铁精粉26.27 万吨，二者合计消耗的铁精粉195.68 万吨，较去年同期178.58 万吨增长9.58%。毛利率比去年同期降低4pct。主要由于2025 上半年普氏指数平均为100.65 美元/吨，相较于去年同期的117.73 美元/吨有所下滑，影响了公司整体的毛利率水平。

锂矿项目顺利推进，预计鸡脚山矿区2026-2027 年产量可达0.5、2 万吨，加达矿区2025-2027 年的产量可达0.5、1.2 和3 万吨，利润释放在即。公司4 月末披露回购人民币2 亿元-4 亿元之间，公司上市以来多次回购，彰显了企业信心。

    　　事件

    　　公司公布2025 年半年报。

上半年，公司营业总收入19.72 亿元，归母净利润4.06 亿元。

    　　简评

    　　铁精粉产销稳定。

上半年，公司生产铁精粉186.18 万吨，较上年同期178.25 万吨增长4.45%；销售铁精粉169.41 万吨、生产球团自用铁精粉26.27万吨，二者合计消耗的铁精粉195.68 万吨，较去年同期178.58万吨增长9.58%；生产球团47.75 万吨，较上年同期39.49 万吨增长20.92%；销售球团43.78 万吨，较上年同期下降8.03%。

    　　营业收入持平，毛利略有下滑。

上半年公司营业收入19.72 亿元，同比持平；毛利9.72 亿元，同比下滑8%；毛利率49%，比去年同期降低4pct。主要由于2025上半年普氏指数平均为100.65 美元/吨，相较于去年同期的117.73美元/吨有所下滑，影响了公司整体的毛利率水平。

    　　资产负债率略有上升，费用压减效果明显。

上半年公司资产负债率59.82%，比去年同期增加了1pct。锂矿项目持续进行资本开支，公司的有息负债略有增加。但随着市场利率水平的下降和公司的资金安排，公司的财务费用并没有增加，期间费用合计4 亿，同比去年下降6%。

    　　锂矿项目顺利推进，利润释放在即。

公司湖南鸡脚山已确定采矿开拓系统运输方案，并顺利贯通7.3 公里盾构机采选运输廊道以及进矿道路，探转采正在自然资源部受理审核，硫酸法提锂新工艺中试已经完成，锂云母回收率提高到90%，成本做到了行业较低水平，预计2026-2027 年产量可达0.5、2 万吨。四川加达锂矿首采区2.056 平方公里的资源量完成自然资源部评审备案，正在推进办理探转采相关手续。预计2025-2027 年的产量可达0.5、1.2 和3 万吨。锂矿利润释放在即。

    　　多次回购彰显企业信心。

公司4 月末披露回购人民币2 亿元-4 亿元之间，截至7 月末，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份1821 万股，占公司目前总股本的1.21%，公司上市以来多次回购，彰显了企业信心。

盈利预测和投资建议：结合公司铁矿石和锂矿的生产安排，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为10 亿元、12.8 亿元和15.9 亿元，PE 分别为18.3、14.2 和11.5 倍，维持“增持”评级。

风险分析：公司的主要产品为铁精粉和球团，作为冶炼钢铁的主要原料，其需求在很大程度上受到下游钢铁行业的影响。钢铁行业与宏观经济周期密切相关，若宏观经济出现较大波动，钢铁行业状况不佳，对铁精粉和球团的需求下降。球团的主要原材料是铁精粉，球团的价格会随铁精粉价格波动，且呈正相关。铁精粉价格波动，会对公司业绩产生较大影响。受制于外部环境和行政审批，公司在产量提升、扩产技改、新能源矿产拓展等方面，都存在项目进展不及预期的风险，进而对公司业绩产生较大影响。