中工国际(002051)：营收下降毛利率提升 经营现金流同比改善

事件：公司公告1H2025 实现营收47.88 亿元同降12.95%；归母净利润1.77 亿元同降34.86%；扣非归母净利润1.7 亿元同降11.20%。其中，单Q2 营收26.05 亿元同降16.96%；归母净利润0.46 亿元同降70.39%；扣非归母净利润0.37 亿元同降31.80%。

境内业务毛利率回暖，在手订单余额较为充足。分业务来看，国际工程承包/关键核心装备研发与制造/咨询设计营收分别同比变动-11.28%/8.54%/-0.56%，装备制造业务实现稳定增长；分地区来看，境内/境外分别实现收入15.69/32.18 亿元，分别同比变动-15.18%/-11.81%，境内/境外毛利率分别为29.36%/13.35%，分别同比变动6.16pct/-0.51pct。新签订单来看，2025 上半年公司新签合同额合计21.39 亿美元，同比增长33.35%；其中国际工程承包累计新签11.26 亿美元，生效合同额9.73 亿美元，同比增长36.66%，截至6 月底在手合同余额为95.45 亿美元；国内工程承包和咨询设计业务累计新签分别为22.75/9.47 亿元人民币，分别同比变动530.2%/-7.3%，截至6 月底累计已签约未完工项目合同分别为45.96/35.99 亿元人民币；装备研发与制造业务累计新签为5.93 亿元人民币，截至6 月底累计已签约未完工项目合同额为37.12 亿元。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入116.77/119.37/121.20 亿元，归母净利润3.40/3.53/4.04 亿元，8 月22 日收盘价对应PE分别为32.9/31.6/27.7 倍，维持“增持”评级。