拓邦股份(002139)：业绩短期承压 新兴业务快速放量

公司1H25 营业收入同比增长9.70%至55.02 亿元，归母净利润同比下降15.11%至3.30 亿元，主要系：1）股权激励费用增加，使得销售管理费用有所增长；2）产业链出货节奏部分受到上半年关税政策调整的冲击。面临复杂的环境，公司一方面加大了产品创新与结构化优化力度，凭借头部客户对创新品类的验证巩固合作，客户粘性提升；另一方面拓展包括液冷超充、智能汽车、机器人核心部件及系统、AI+智能硬件在内的新型部件及整机类产品，捕捉市场增量机会。长期而言，在智能化升级、产业链东移趋势下，我们看好公司作为行业龙头的发展潜力，维持“增持”评级。

    　　工具及家电板块稳健增长，数字能源领域完成结构性调整

分业务来看，基本盘业务方面，1H25 工具板块实现收入20.79 亿元，同比增长5.67%，保持稳健发展态势，面对关税政策带来的外部不确定性，公司通过全球化供应链灵活调配，快速响应客户需求，有效缓解交货周期带来的阶段性影响，后续公司有望凭借全球化运营能力巩固行业领先地位。1H25家电板块实现收入22.98 亿元，同比增长27.6%，公司持续深化智能化及全球市场布局，打开家电业务增量空间。数字能源业务实现收入5.88 亿元，同比下降33.3%，主要受行业去库存周期的影响。

    　　智能汽车业务增长动能强劲，机器人业务在多场景落地

智能汽车与机器人业务保持高增速。1H25 智能汽车业务收入同比增长86.03%至2.6 亿元，激光雷达电机实现规模化放量，在核心客户中份额稳定；充电桩需求显著提升，1H25 收入翻倍。机器人业务方面，1H25 收入同比增长22.72%至2.77 亿元，公司产品涵盖服务机器人、人形机器人、工业机器人等相关领域，产品竞争力持续提升。特别是在人形机器人领域，公司拥有空心杯电机、减速箱、编码器、及丝杠一体化的执行器组件等产品线，已与行业头部厂商建立了紧密合作并收获批量订单。

加大对新业务领域的投入，完善海内产能布局以应对关税影响

盈利能力方面，1H25 公司实现综合毛利率22.55%，同比下降1.35pct，我们认为后续随着新业务及新产品的放量，毛利率有望逐步回升。费用方面，受股权激励费用增加的影响，1H25 公司销售/管理费用分别同比增长22.07%/16.78%，加强对核心人员的激励和投入有望为公司后续新业务、新场景的拓展提供动力。产能方面，公司已在越南、印度、墨西哥、罗马尼亚等多地拓展了海外产能布局，我们认为多产地的布局能够有效降低单一市场的关税风险，同时快速响应海外客户的需求。

    　　看好公司长期发展，维持“增持”评级

我们观察到智能控制器行业景气度回暖趋势明确，公司积极把握机遇，持续扩大国内外业务布局，为未来增长打下了坚实基础，此外，机器人、智能汽车业务有望打造新的增长曲线。考虑到数字能源行业去库存周期的影响，我们预计25-27 年归母净利润为7.65/9.44/11.59 亿元（较前值下调5.3%/2.9%/0.4%），可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为40.68 倍，考虑到数字能源下游去库存及关税扰动的影响，给予其25 年33 倍PE，对应目标价20.24 元/股（前值：16.85 元/股，基于26 倍2025 年PE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：上游元器件价格大幅上涨；智能控制器需求不及预期；产能扩张不及预期。