隆基绿能(601012)：Q2环比减亏 BC量产加速推进

隆基绿能发布半年报，2025H1 实现营收328.1 亿元，同比-14.8%，归母净利-25.7 亿元，同比减亏26.7 亿元，扣非净利-33 亿元，同比减亏19.7 亿元，公司业绩同比大幅减亏，主要系公司加强内部管理，主要产品单位成本、期间费用及资产减值损失快速下降。国内抢装驱动公司出货环比增长，BC2.0产能加速推进。国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司在手资金充足，BC 组件或贡献超额盈利，维持“买入”评级。

    　　25Q2 亏损收窄，在手资金充沛

25Q2 公司实现归母净利-11.3 亿元，环比减亏3.0 亿元，扣非净利-13.2 亿元，环比减亏6.6 亿元，亏损环比收窄，主要系国内抢装驱动硅片、组件价格提升，单位亏损或环比收窄，叠加公司加强内部管理，期间费用率大幅降低。25Q2 公司硅片/电池组件出货量28.6/24.9GW，环比+22%/+47%；期间费用率6.2%，环比-3.5pct，其中销售/管理费用率2.2%/3.5%，环比-0.9/-1.4pct。公司在手资金充足，截至25H1 末货币资金达493 亿元，有息负债率仅21.5%，抗风险能力较强。

BC2.0 量产加速推进，预计25 年末产能占比超60%公司加速推进BC2.0 量产，先进产能稳步爬坡，电池量产量率达97%，组件量产转换效率达24.8%。BC 技术市场渗透率提升，25H1 签单量快速增长，25H1 出货约4GW。公司加快先进产能建设，截至 25H1 末，BC2.0自有电池产能达24GW，陕西西咸新区、铜川电池产能已逐步投产，渭北项目稳步推进中，与英发德睿、平煤隆基协作产能已逐步投产，公司预计25年底BC2.0 电池产能占比超60%，完成产品结构升级。

国内反内卷稳步推进，公司加大技术研发与海外拓展25 年8 月19 日工信部等六部委联合召开光伏企业座谈会，有助于推动反内卷持续推进；8 月18 日、8 月22 日，华润、华电组件集采均价已提升至0.71元/W 以上，或强化组件价格提升落地可能性。公司加快产品技术升级，先进激光图形化、复合钝化、0BB 等技术得到量产应用，已开发的无银金属化、高密度组件封装技术将有望进一步拓展降本提效空间。公司海外市场拓展成效显著，25H1 硅片海外销量同比大幅增长70%以上，组件在西班牙、澳大利亚、罗马尼亚等高价值细分市场取得突破性增长。

    　　盈利预测与估值

由于美国加码贸易保护政策，或对公司美国市场拓展及整体出货结构造成不利影响，我们下调电池组件业务单价及毛利率假设，预计公司25-27 年归母净利为-30.08/69.59/80.24 亿元（较前值下降40.33%/13.12%/10.99%）。

国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司在手资金充足，BC量产加速推进，维持“买入”评级。可比公司26 年Wind 一致预期均值20.75x，考虑到公司BC 产能处于爬坡阶段，降本提效有待持续验证，我们给予公司26 年20.75xPE 估值（与可比公司平价），对应目标价19.09 元（前值16.96元，对应25 年16xPE）。