潮宏基(002345)：品牌势能释放 利润端延续高景气

　　潮宏基公布上半年业绩：1H25 收入41.0 亿元（同比+19.5%），归母净利润3.31 亿元（同比+44.3%），扣非归母净利润3.30 亿元（同比+46.1%）。

其中2Q25 实现营收18.5 亿元（同比+13.1%），归母净利润1.42 亿元（同比+44.3%)，利润延续高增长势头。潮宏基品牌定位年轻时尚，凭借东方非遗工艺与潮流IP 联名构建差异化产品矩阵。展望未来，我们看好公司在国内稳健拓店与海外市场扩张的双轮驱动下，品牌势能不断释放，进一步打开成长空间。维持“买入”评级。

黄金珠宝产品不断推陈出新，带动营收同比快速增长1）分产品看，1H25 公司时尚珠宝/传统黄金/皮具收入分别为19.9/ 18.3/1.23亿元，同比分别+20.3%/+24.0%/-17.4%，“梵华”、“黄财神”、“故宫文化”及IP 串珠等产品热卖，带动黄金珠宝收入表现亮眼；皮具业务仍处于品牌形象升级、产品价格改革等调整阶段。2）分渠道看，自营/网络渠道/ 加盟代理/ 批发收入分别同比+4.8%/-5.8%/+36.2%/+97.1% 至11.7/5.7/22.4/1.01 亿元，线上收入下滑主要系公司调整线上渠道产品及运营策略，提升线上、线下产品及品牌形象的统一性，虽然收入阶段性下滑，但负责线上销售的子公司1H25 净利润同比+71%，显示出渠道调整的成效。

经营杠杆优化带动费用率稳步下降，净利率持续改善1H25 综合毛利率同比-0.3pct 至23.8%，主要受传统黄金占比提升等影响，其中，时尚珠宝毛利率同比-1.1pct 至27.4%（主因高毛利的K 金镶嵌占比下降），传统黄金受益于金价上涨与高工艺产品占比提高，毛利率同比+3.0pct 至12.8%。费用端，1H25 期间费用率同比-2.3pct 至12.3%，其中销售费用率同比-2.1pct 至9.3%，管理/研发费用率同比分别-0.4pct/+0.2pct至1.6%/1.1%，财务费用率同比-0.1pct 至0.4%，体现规模效应下经营杠杆持续优化。综合影响下，1H25 归母净利率同比+1.4pct 至8.1%。

国内零售网络稳步扩张，国际化战略延续良好势头截至1H25，潮宏基珠宝总店数达1540 家，年内净增35 家。其中，直营门店数量200 家，净关店37 家；加盟门店为1340 家，净开店72 家，主要得益于终端动销强劲，加盟商开店情绪高涨，且公司将部分直营门店转为加盟店，以助力加盟商更好地发挥协同效应。此外，公司积极推行出海战略，2024年相继在马来西亚吉隆坡、泰国曼谷开设门店，1H25 在柬埔寨新增2 家门店，带动品牌国际知名度与海外市场渗透率不断提升。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025-2027 年归母净利润预测5.0、6.1、7.3 亿元。参考可比公司25 年iFind 一致预期均值31 倍，考虑到潮宏基差异化定位年轻客群，通过非遗工艺+创意串珠+IP 联名持续打造爆款，叠加出海业务成长可期，给予公司25 年34 倍PE，对应目标价19.3 元（前值11.8 元，基于25 年 21倍PE），维持“买入”评级。