康农股份(837403)：业绩符合预期 毛利率持续改善

　　事件：公司发布2025 年中报，上半年公司实现营业总收入4587.42 万元，同比下降2.68%，实现归母净利润868.85 万，同比增长12.22%。

公司2025 年上半年业绩基本符合预期：分季度来看，一季度公司实现营收2429.87 万元，实现净利润-88.75 万元；二季度公司实现营收2157.55 万元，实现净利润957.60 万元。整体来看，公司Q2 表现淡季不淡，上半年业绩符合我们的预期。

收入略降主要系2025 年春节较早旺季提前结束所致：公司的主要产品杂交玉米种子上半年销售收入 4,272.17 万元，同比减少 5.12%，主要是由于公司客户通常需要在农历春节前完成进货、备货和铺货，2025 年农历春节时点较早，则该销售季度内销售旺季则会提前结束，相应的造成了 2025 年 1月公司的发货量减少，收入向 2024 年 12 月集中，因此公司 2025 年 1-6月主要是正常的补货收入，较上年同期收入有所下降。

得益于营业成本的大幅下降，毛利率水平有所提升：公司上半年的营业成本较去年同期大幅减少20.40%，主要原因一是在亩产保值种植模式下，2024 年制种出现了丰产，降低了整体的单位成本，二是公司在办理2024 年度制种结算时，降低了部分品种的实际采购价格，冲减了部分已实现销售产品的营业成本。但公司上半年费用率亦有所提升，主要是公司进一步加大核心品种的宣传推广力度导致的销售费用率大幅提升所致。整体来看， 公司的毛利率水平较2024 年有了进一步的提升。

看好公司作为科技创新能力较强的企业持续扩大市场份额：我国种子市场规模仅次于美国居全球第二，其中玉米占比近25%。我国玉米品种繁多，但优良品种稀缺，种企创新动力不足，仅有极少数玉米品种在多地获得推广应用。

2024 年6 月1 日， 《粮食安全保障法》正式施行，其对涉及粮食安全的各个环节作出系统规定，推动建立科学完善的粮食安全保障制度体系，为提高防范和抵御粮食安全风险能力、全方位夯实国家粮食安全根基提供有力法治保障，这将有助于推动“育繁推一体化”产业体系内的种子企业高速发展，并对科研成果提供有力保障。公司作为具有深厚的技术储备和强大的科技创新能力的玉米育种龙头企业，上半年已取得一些突破，公司未来市场份额有望进一步提升。

投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为3.89亿元、4.46 亿元、5.07 亿元，同比分别增长15.56%、14.65%、13,57%，归母净利润分别为0.98 亿元、1.15 亿元、1.32 亿元，同比增长18.62%、17.13%、14.91%，EPS 分别为0.99 元、1.15 元、1.33 元，对应当前股价的PE 分别为25.64 倍、21.89 倍、19.05 倍。我们认为公司中长期成长空间良好，当前PE具有一定的估值优势，维持“推荐”的投资评级。