嘉必优(688089)：产能释放+成本优化 H1归母净利+59%

　　事件

公司公告2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入3.07 亿元（+17.60%），归母净利1.08 亿元（+59.01%），扣非归母净利1.00 亿元（+88.51%）。2025Q2，公司实现总收入1.51 亿元（+4.84%），归母净利0.63 亿元（+44.47%），扣非归母净利0.59 亿元（+71.43%）。

新国标替代老国标需求旺盛，国内市场引领公司收入增长1）新国标替代老国标需求旺盛，国内市场引领公司收入增长。2025 年上半年，公司境外产品销售收入1.11 亿元，同比增长2.38%，境内产品销售收入1.89 亿元，同比增长28.66%，2025 年上半年收入增长主要来自于国内市场，在新国标产品逐步替代老国标产品的背景下，公司ARA 和藻油DHA等核心产品的市场需求提升，带动核心客户销量增长。

2）25Q2 收入增速环比有所放缓。25Q2 公司收入同比+4.84%，环比一季度有所放缓（25Q1 收入同比+33.28%）。

    　　2025H1 公司利润增速高于收入增速，主要得益于产品结构优化及毛利率提升

1）2025H1 公司毛利率为49.68%，同比+7.59pct，25Q2 毛利率为50.63%，同比+7.24pct，毛利率提升主要由于：a）上半年市场需求旺盛，产能利用率提升，规模效应摊薄了单位成本；b）发酵技术优化，生物量、得率等技术指标提升，降低了生产成本；c）公司内部实施的精细化管理和降本增效项目取得了成效。

2）2025H1 公司归母净利率为35.19%，同比+9.17pct，25Q2 归母净利率为41.76%，同比+11.46pct，主要得益于毛利率提升，以及上半年汇率波动、大客户回款等因素，对公司利润增长作出了积极贡献。

3）2025H1，公司销售费用同比-24.32%，主要由于广告推广和业务开发费用减少；管理费用同比+21.84%，主要由于支付并购重组中介机构费用；财务费用减少主要由于汇率波动造成汇兑收益增加。

国内外双重机遇下，ARA&DHA 基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA 需求高。奶粉新国标，已于2023 年2 月22日正式实施，对于ARA&DHA 的添加要求提高，需求有望稳步增长。

2）帝斯曼主要专利到期，ARA 海外增长空间大。2023 年6 月，帝斯曼全球ARA 主要专利到期，未来公司海外ARA 市占率有望进一步提升。

3）以DHA 为核心的Omega-3 市场加速兴起，带动藻油DHA 需求增加。以DHA 为核心的Omega-3 正从单纯的膳食补充剂向功能性食品、特医食品、临床营养等领域渗透，在孕妇营养、学生健康、运动营养、职场抗压、老年慢病管理等细分场景都展现出强劲需求。

    　　投资建议与盈利预测

我们预计2025、2026、2027 年公司归母净利分别为1.75、2.12、2.51 亿元，同比增长41.06%、21.05%、18.57%，对应8 月22 日PE 分别为27、22、19倍（市值47 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。