厦门钨业(600549)：三大板块共振 业绩增势显著

　　事件描述

公司发布2025H1 业绩，2025H1 实现营收191.78 亿元，同比+11.75%；实现归母净利9.72亿元，同比-4.37%；扣非归母净利9.23 亿元，同比+7.53%；2025Q2 实现营收108.02 亿元，环比+28.95%，同比+21.48%；实现归母净利5.81 亿元，环比+48.65%，同比-1.41%；实现扣非归母净利5.55 亿元，环比+51.22%，同比-0.33%。从上半年利润结构来看，钨钼、能源新材料、稀土分别占74.98%、20.06%、7.38%。二季度业绩环比增长，主要来自于钨钼、新能源贡献。

    　　事件评论

钨钼：资源弹性十足，深加工盈利能力领先。2025H1 钨钼板块实现利润总额12.68 亿元，同比下降10.94%；2025Q2 实现利润总额7.39 亿元，环比+40%。（1）钨价上涨资源业绩贡献明显。公司具备1.2 万标吨钨精矿产能，国内钨精矿价格自2025Q2 开启加速上涨，资源涨价贡献业绩弹性显著。2025H1 宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭分别实现净利润1.45、1.36、0.64 亿元，资源总净利润同比增长11%。同时洛阳豫鹭补缴从尾矿资源综合回收利用的钨精矿资源税事项0.63 亿元，若将资源税还原业绩增势将更为强劲。

（2）深加工多方发力，盈利能力逆势提升。受到钨产品管制出口，钨冶炼、粉末环节销量同比减少；硬质合金受原料传导滞后影响盈利有所下降，但销量同比实现13%增长。

公司深加工下游刀具、凿岩工具等领域体现了极强的盈利能力：公司切削刀具毛利率在40%以上，厦门金鹭、九江金鹭、洛阳金鹭净利润分别同比实现4.41%、11.46%、15.07%的增长。2025H1 公司实现细钨丝销量613 亿米（其中光伏钨丝销量469 亿米），同比减少18%。公司积极调整产品价格，在提升行业渗透率同时，积极拓展耐切割和丝网印刷等其他应用领域钨丝产品，实现新领域增收增利。

能源新材料：钴酸锂需求强劲，新品放量+库存增值值得期待。2025H1 能源新材料板块实现利润总额3.39 亿元，同比增长35.47%；2025Q2 实现利润总额2.15 亿元，环比+73%。受“两新”政策支持，消费电子需求向好带动钴酸锂需求强劲。2025H1 公司钴酸锂销量2.88 万吨，同比+57%，三元销量3.19 万吨，同比有所下滑。二季度来看，公司正极材料出货量3.75 万吨，环比+62%，其中钴酸锂、三元分别实现销量1.65 万吨、2.1 万吨，环比+34%、93%。2025Q2 公司正极材料单吨净利5067 元，环比微增。展望下半年伴随公司NL 新结构产品放量，以及钴涨价带来的库存增值，能源新材料板块有望延续业绩增势。

稀土磁材：磁材新产能投产，稀土价格稳中有升。2025H1 稀土磁材板块实现利润总额1.25亿元，同比增长 6.71%（剔除去年同期冶炼分离剥离确认投资收益影响，同比增速78.44%）；2025Q2 实现利润总额0.59 亿元，环比-11%。上半年公司通过在新能源车、家电、风电等领域拓展增量，实现销量5193 吨，同比增长31%。公司作为同时与中国稀土、北方稀土均成立合资企业稀土磁材公司，目前拥有1.7 万吨磁材产能，其中包头2万吨项目一期5000 吨于6 月投产，金龙5000 吨新建产能预计2026 年上半年建成投产，届时将拥有2.2 万吨磁材产能。同时公司在老挝与赤峰合资的稀土矿产今年有望投产放量，产能将达到1500 吨REO/年，今年有望贡献业绩。

    　　风险提示

    　　1、公司产能扩张不及预期；