福耀玻璃(600660)：2Q25业绩超预期 全球龙头韧性凸显

事件：1H25 公司实现营收214.47 亿，同比+16.9%；归母净利润48.05亿，同比+37.3%；扣非净利润47.07 亿，同比+31.6%。2Q25 公司实现营收115.37 亿，同/环比分别+21.4%/+16.4%；归母净利润27.75亿，同/环比分别+31.5%/+36.7%；扣非净利润27.20 亿，同/环比分别+32.1%/+36.9%。

收入端：2Q25 营收增速超行业，产品升级+市占率提升逻辑持续兑现。

2Q25 公司实现营收115.37 亿（同/环比分别+21.4%/+16.4%），超国内行业增速（2Q25 国内汽车销量同/环比+12%/+10%），预计公司受益于全球市占率持续提升及产品ASP 提升。分产品看，1H25 汽车玻璃/浮法玻璃分别实现营收195.38 亿/30.96 亿（ 同比分别+16.16%/+11.18%），智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.81pct。

利润端：2Q25 利润超预期，毛利率环比大幅提升。2Q25 公司扣非净利润27.20 亿（同/环比分别+32.1%/+36.9%），2Q25 扣非净利率为23.6%（同/环比1.9pct/+3.5pct）。1）毛利率：2Q25 公司毛利率为38.5%（同/环比分别+0.8pct/+3.1pct），预计受益于规模效应释放、产品结构优化及铝饰件业务减亏；2） 费用率： 2Q25 费用率同/环比分别-2.7pct/-1.0pct，其中财务费用率同/环比分别-4.5pct/-1.8pct，主要原因为汇兑收益增加所致（1H25 汇兑收益6.02 亿，1H24 汇兑损失0.14亿）。

产能扩张+产品升级，全球汽玻龙头新一轮成长周期开启。1）新产能释放在即：根据2024 年报，2025 年公司计划资本支出85 亿元（1H25支出28.61 亿），根据公司公告，公司拟对福建福清投资32.5 亿元用于年产约2050 万平方米汽车安全玻璃项目，拟对安徽合肥投资57.5 亿元用于年产约2610 万平方米汽车安全玻璃和两条优质浮法玻璃生产线，随着后续产能逐步释放，公司市占率有望进一步提升；2）汽玻产品升级+饰件业务协同赋能：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，同时公司延伸产业链布局汽车饰件业务，将充分发挥与汽车玻璃的协同效应。

投资建议：公司汽玻产品加速升级迭代，量价齐升趋势明确，同时铝饰件业务规模稳步向上，我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现营业收入为462.1 亿元、525.7 亿元和605.7 亿元，对应归母净利润为95.3 亿元、107.5 亿元和125.3 亿元，以8 月22 日收盘价计算PE 为17.3倍、15.3 倍和13.2 倍，维持“增持”评级。