中国西电(601179)：降本增效成果显著 核心业务结构持续优化

事件：2025 年8 月20 日，公司发布2025 年中报。公司25H1 实现收入113.31 亿元，同比+8.91%；归母净利润5.98 亿元，同比+30.08%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比+29.25%。单25Q2 实现收入60.70 亿元，同比+7.22%；归母净利润3.03 亿元，同比+20.19%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比+12.43%。

降本增效持续推动，公司毛利率、净利率不断改善。25H1 公司毛利率提升至21.61%，分别较24A、24H1 提升0.86Pct、2.68Pcts；25H1 公司净利率提升至6.55%，分别较24A、24H1 提升1.05Pcts、1.04Pcts，公司降本增效持续推进，盈利能力不断改善。同时，公司借助子公司销售模式调整有效降低销售费用，25H1 公司销售费用3.25 亿元，同比下降9.06%，销售费用率为2.87%，较24A 下降0.6Pct；管理费用率、研发费用率基本维持不变。

公司核心业务结构不断优化，网外、海外市场亮点纷呈。网内市场稳步推进，25H1 公司国网中标额巩固拓展，南网110 千伏真空环保型组合电器产品实现首次突破，蒙网市场中标额同比大幅提升，配网市场同比翻两番。网外市场亮点纷呈，电源与工业市场突破势头强劲，接连斩获华能、华电、长江电力、远景 GIS设备框采项目，中标防城港核电项目7 台百万主变、中国能建同热三期煤电主变设备、三峡溪洛渡GIL、GIS 设备及乌海抽水蓄能等项目。国际市场围绕质效提升加速调整，重塑国际业务管理体系，落地国际营销中心建设，提升海外工厂管控水平。加速单机设备出口业务，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变斩获GE 公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备。

两大核心业务持续稳增，25H1 存货、合同资产维持较高增速。25H1 公司开关、变压器两大核心业务分别实现收入49.35 亿元、42.45 亿元，分别同比增长10.45%、4.04%，均实现稳健增长。截至25H1 末，公司存货、合同资产分别为49.98 亿元、18.54 亿元，分别同比增长29.16%、15.45%，对公司后续业绩增长提供较强支撑。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为259.19、292.57、322.51亿元，对应增速分别为16.3%、12.9%、10.2%；归母净利润分别为15.60、19.40、22.89 亿元，对应增速分别为48.0%、24.4%、18.0%，以8 月25 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为 22X、18X、15X，公司为国内一次设备龙头，受益于全球电网基建周期且积极拓展网外市场，维持“推荐”评级。