濮耐股份(002225)公司点评报告：耐材主业承压 海外业务和氧化镁业务贡献业绩弹性

　　事件：2025 年上半年公司实现营业收入27.94 亿元，同比增长3.57%。

实现归属母公司股东的净利润0.69 亿元，同比下滑48.26%，扣非后的归母净利润0.54 亿元，同比下滑44.85%，基本每股收益0.07 元。

    　　投资要点：

下游需求不振及产品价格承压影响，公司盈利能力下滑。2025 年上半年公司实现营业收入27.94 亿元，同比增长3.57%，扣非后的归母净利润0.54 亿元，同比下滑44.85%；但看二季度，公司实现营业收入14.54 亿元，同比增长3.93%，环比增长8.53%，扣非后的净利润0.08 亿元，同比下滑80.71%，环比下滑81.54%。分地区来看，国内销售实现营业收入19.45 亿元，同比小幅下滑1.37%，主要系下游需求不振所致。主要下游行业中粗钢全国上半年产量为5.15 亿吨，同比下降3%。国外销售实现营业收入8.49 亿元，同比增长16.98%，主要系上半年美国工厂营业收入同比大幅增长。因下游需求低迷以及耐火材料行业同业竞争加剧导致公司产品价格承压，公司上半年归母净利润同比明显下滑。

受整包业务结算价格下行影响，耐材主业毛利率下降。分产品来看，2025 年上半年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入10.72/6.27/5.44/5.51 亿元，同比分别增长2.93%/0.25%/1.90%/10.85%，毛利率分别为13.08%/28.20%/16.98%/13.01%，同比-2.29%/-2.44%/-2.72%/+1.43%。耐材业务板块毛利率下降主要受下游行业需求不振和国内行业竞争激烈影响，整体承包业务结算价格较去年同期进一步下降，导致国内业务板块毛利率水平有所降低。

耐材业务承压致盈利能力下降信用减值损失同比增加。2025 年上半年公司综合毛利率为17.22%，较去年同期减少1.85pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.44%/8.51%/-0.15%/3.44%，较去年同期分别+0.12/-0.20/-0.70/-0.13pct。销售、管理、财务费用率合计12.80%，较去年同期减少0.78pct。其中，上半年汇兑收益0.33 亿元，较去年同期增加0.18 亿元，导致本期财务费用大幅减少。同时因东欧个别客户破产等原因，公司计提0.52 亿元信用减值损失，较去年同期增加0.37 亿元。多方面影响下，公司净利率为2.49%，同比减少2.37pct。公司经营性现金流量额为2.4 亿元，同比减少0.48%。

耐材主业盈利未来有望改善，海外业务和氧化镁业务稳步推进。随着反内卷政策的持续深入，钢铁行业竞争格局和盈利情况有望改善，从而进一步缓解耐材行业激烈低价竞争局面，公司耐材主业盈利空间有望修复。海外业务方面，随着美国工厂销售持续放量，对公司盈利能力带来积极贡献。公司新材料事业部重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，上半年公司已为包括格林美在内的多家湿法客户批量供货。7 月25 日公司公告与格林美签署补充协议，预计2028 年年底前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50 万吨，为公司沉淀剂产品产能增长奠定市场基础，如果未来采购协议能够逐步兑现，公司盈利空间有望扩大。

盈利能力与投资建议：尽管下游钢铁行业需求承压，耐材行业竞争加剧，但考虑到公司活性氧化镁业务以及美国工厂逐步开始增产放量，未来具有较大的业绩弹性，我们维持盈利预测和“增持”评级。

我们预计公司2025-2027 年营业收入为54.51/57.05/59.62 亿元，净利润为2.18/2.48/2.59 亿元，对应的EPS 为0.19/0.22/0.23 元，对应的PE 为36.51/32.05/30.70 倍。

风险提示：钢铁行业景气度继续下降，上游原材料价格大幅波动，公司销售不及预期，行业竞争加剧，地缘政治不确定性影响公司产品出口。