杭氧股份(002430)：业绩符合预期 气体毛利率回升

　　1H25 业绩符合我们预期

公司公布2025 上半年业绩：营业收入73.27 亿元，同比+8.9%；归母净利润4.79 亿元，同比+9.6%。其中，2Q25 单季度营收37.63 亿元，同比+9.9%，环比+5.6%；归母净利润2.53 亿元，同比+8.6%，环比+12.0%。2025 年上半年业绩符合我们预期。

盈利方面气体销售毛利率回升，三费管控良好。根据公司公告，公司2025年上半年气体销售业务毛利率21.2%，同比+2.8ppt，我们认为主要得益于公司上半年降本措施取得一定成效。费用方面，公司2025 年上半年销售费用率1.2%，同比-0.1ppt；管理费用率5.7%，同比-0.4ppt；研发费用率2.5%，同比-0.9ppt；财务费用率0.6%，同比保持不变。

    　　发展趋势

空分设备逐步向海外拓展。25 年上半年公司空分设备收入23.18 亿元，同比增长0.04%，毛利率20.43%。根据公司公告（1）国内市场：行业层面看市场订单承压、传统行业需求萎缩，25 年空分设备累计签订多套设备订单，石化工程公司业务拓展顺利，不仅斩获海外市场100 万吨/年乙烯冷箱项目，更成功承接国内首套自主设计的内压缩流程CO 深冷分离装置项目，打破国外技术垄断，有效填补行业技术空白。（2）海外市场：2025 年上半年公司成功签订1 套海外2.2 万空分项目，实现了非洲地区大型空分设备的零突破。子公司积极跟进出海战略，其中江西杭氧获得海外客户单次签订100 台大容积低温罐箱订单；杭氧泵阀公司承接了13 个项目的海外产品配套业务。公司与中国化学六化建携手共建大型模块化深冷装备制造基地，投资建设面向国际市场的大型模块化深冷装备智能制造基地，为海外项目提供强力支撑。

气体毛利率有所回升。25 年上半年公司气体销售收入45.93 亿元，同比增长14.12%，毛利率21.2%,同比+2.8ppt，我们认为在25 年上半年气价仍相对低位的情况下，公司气体毛利率的提升主要得益于内部的降本增效。其他气体如氢气贸易、电子特气等业务领域持续拓展，其中今年上半年杭氧特气公司氦气销量已超去年全年水平，业务增长势头强劲；现场制气成功中标6 个项目，累计达36 个项目，在新行业实现突破。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026年20.8 倍/17.7 倍市盈率。考虑到公司龙头地位，我们维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，上调目标价15.4%至30.00 元对应26.1 倍2025年市盈率和22.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有25.3%的上行空间。

风险

    　　行业竞争风险；主要原材料、外购配套件价格波动风险；子公司内控和管理风险；经济周期波动风险。