恒力石化(600346)：油价震荡及检修影响短期业绩 或受益于行业“反内卷”

事件：公司近期发布2025 年中报，期内实现营业收入1038.9 亿元，同比下降7.7%；实现归母净利润30.5 亿元，同比下降24.1%；EPS(全面摊薄)为0.43 元,拟每股派发现金红利0.08 元（含税）。

油价剧烈震荡及检修影响短期业绩，25Q2 盈利承压。2025H1 布伦特原油均价70.59 美元/桶，较去年同期的83.20 美元/桶下降15%；25Q2 布油均价66.47 美元/桶，较25Q1 的74.78 美元/桶环比下降12%，油价的剧烈波动对公司的库存损益、生产经营均造成较大影响。此外，公司二季度对乙烯装置进行了计划检修，乙烯装置单季度负荷率下行，影响了烯烃产品的产量和单位成本水平。在宏观需求端，今年上半年国内石化的整体需求继续延续着去年下半年以来的偏弱复苏态势，尤其是芳烃和油品产业链的景气度同比去年上半年下行明显。

行业“反内卷”背景下，看好炼化板块持续修复。自2024 年7 月中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。今年6 月，五部委联合启动老旧装置摸底评估，将目光聚焦在投产超20 年的炼油、化肥等领域装置，推动低效产能退出，精准直击供给端过剩这一痛点。公司是民营大炼化龙头，拥有全产业链一体化的协同优势，持续打造“平台化+新材料”的价值成长，在政策支持、工艺技术、产业协同等方面优势突出，有望明显受益。

投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为76/86/98 亿元，维持“买入”评级。