百润股份(002568)：业绩高基数承压 期待新品催化

业绩简评

8 月26 日公司发布半年报，25H1 实现营收14.89 亿元，同比-8.56%；归母净利润3.89 亿元，同比-3.32%；扣非归母净利润3.56亿元，同比-9.04%。其中25Q2 实现营收7.52 亿元，同比-8.98%；归母净利润2.08 亿元，同比-10.85%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比-22.61%，业绩符合预期。

预调酒持续承压，威士忌符合预期。1）分产品：25H1 酒类/香精香料/其他收入分别为12.97/1.69/0.23 亿元，同比-9.35%/-3.91%/+6.28%。单拆Q2 来看，强爽、清爽高基数下增长承压，微醺在新口味和品宣活动支持下，预计实现增长。烈酒集中在Q2 进行首轮铺市，预计贡献部分收入。 2）分渠道：25H1 线上/线下渠道分别实现收入1.55/13.11 亿元，同比-0.57%/-9.63%。线上渠道持续优化盈利结构，线下大盘受预调酒调整承压。3）分地区：

华南等沿海区域受益威士忌铺市实现增长，华东大本营受主业影响下滑幅度较大， 华东/华南/华西/ 华北25H1 收入分别-4.73%/+3.09%/-23.05%/-21.43%，经销商目前2268 家，较年初净增加200 个。

原料成本下行， 费率控制得当。25Q2 公司毛利率/净利率为71.00%/27.62%，同比-0.79pct/-0.58pct。1）25H1 酒类产品/食用香精毛利率分别为70.48%/70.75%，同比-0.08pct/+2.01pct，酒类毛利率基本持平，其中原料成本下降对冲结构影响。2）25Q2销售费率为19.17%，同比-0.35pct，系威士忌等新品宣发活动聚焦在下半年开展。同期管理/研发/财务费率分别+1.59/+0.24/-0.38pct。

预调酒加快创新节奏，威士忌延伸第二增长极。产品端，预调酒持续推新口味、进行包装升级，今年新推玻璃瓶轻享和果冻酒系列，H2 基数压力减轻收入有望恢复增长。威士忌两大子品牌均已上市，涵盖不同风味及价格带，H2 有望通过广告投放强化消费者教育，促进终端动销提速。

预计25-27 年公司归母利润为8.2/9.9/11.7 亿元，分别同比+13%/22%/17%，对应PE 为37x/30x/26x，维持“买入”评级。

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