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1H25 业绩基本符合我们预期
公司公布1H25 业绩:收入53.6 亿元,同比+7.2%;归母净利润8.0 亿元,同比+13.8%;扣非净利润7.7 亿元,同比+13.5%;对应单Q2 收入30.0 亿元,同比+6.5%;归母净利润4.1 亿元,同比+2.4%;扣非净利润3.9 亿元,同比+1.2%。业绩基本符合我们预期。同时公告1H25 每股派发现金红利0.80 元(含税),对应分红比率39.48%。
发展趋势
1、产品矩阵持续拓展,第二梯队品牌OR、原色波塔收入高增。①分品牌:
1H25 珀莱雅主品牌收入39.8 亿元,同比基本持平,4 月上新美白特证版的双抗精华/水乳/霜及能量美白系列、源力次抛精华和械字号面膜,Q1 推出多款防晒新品表现突出,并推出护肤型底妆产品;彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔收入分别7.1/2.8/1.7/1.0 亿元,同增21%/103%/3%/80%,多品牌矩阵持续完善。②分渠道:1H25 线上收入同比+9.2%,其中直营同比+4.9%,我们预计珀莱雅品牌天猫、抖音渠道受益于连带率提升持续拉动,客单价提升至480 +/ 450 +元,复购率提升至40%+/3 5%+;线下收入同比-21.5%。
2、降本增效带动毛利率同比提升,品宣及新品投入加大导致销售费率提升,Q2 净利率小幅下滑。2Q25 毛利率同比+4.3ppt 至73.8%,主因运费费率下降、买赠机制优化、原料及包材采购议价能力提升。费用端,2Q25 销售费率同比+6.0ppt 至52.7%,主因618 活动宣传力度及新品推出投入加大;管理、研发费率同比分别-0.2ppt/持平至2.6%/1.7%;此外,资产减值损失占收入比例同比收窄0.8ppt。最终2Q25 净利率/扣非净利率同比分别-0.5ppt/-0.7ppt 至13.6%/13.0%。
3、后续推新储备丰富,公告筹划H 股上市布局全球化,看好公司作为国货化妆品龙头的中长期成长空间。展望后续,我们认为公司新品储备丰富:
珀莱雅红宝石、双抗、能量、源力系列均计划推新及升级,彩棠有望强化底妆品类,扩充蜜粉、粉膏等新细分品类,OR 有望升级“亚洲头皮整全育养专家”全新定位,围绕毛囊、皮脂腺、头皮屏障、发干四个维度推新及升级产品。此外,公司公告筹划H 股上市,我们认为有望加快公司国际化战略和海外业务发展,增强境外融资能力,进一步提高综合竞争力。
盈利预测与估值
考虑到公司新品推广等营销投放增加,下调25-26 年净利润预测4%/4%至17.8/20.5 亿元,当前股价对应25-26 年20/18xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整,下调目标价4%至125 元,对应25-26 年28/24xP/E,有36%的上行空间。
风险
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