海信视像(600060)：MINILEDTV与大屏化持续带动全球定位提升

公司2025中期业绩：1）2025H1营业收入272.31亿元，同比+6.95%；归母净利润10.56亿元，同比+26.63%。其中25O2营业收人138.55亿元，同比 +8.59%；实现归母净利润5.02亿元，同比+36.82%，Q2盈利表现略超预期。

公司毛利率改善：1）公司坚持高端化发展，产品结构优化带动毛利率改善，上半年毛利率16.37%，同比+1.01pct；其中Q2毛利率16.79%，同比+1.41Pct；上半年归母净利率为3.88%，同比+0.60pct，其中Q2归母净利率为 3.62%，同比+0.75pct。2）上半年销售费用率同比+0.88pct，主要系上半年公司市场推广费用同比大幅增加64%所致。3）截至上半年未，公司货币资金+交易性金融资产163亿元，约为公司市值的57.56%。

彩电品牌全球份额提升：1）2016年以来，海信、TCL为代表的中国彩电品牌全球份额开始提升，并延续至今。Omdia数据2025年上半年，全球电视产品出货量9,457万台，同比增长0.1%，奥维睿沃统计，2025年上半年，海信系电视全球出货量市占率为14.38%，同比提升0.57个百分点。2）上半年公司在北美、欧洲销量排名前三，日本市占率排名第一，中东非市场销量排名第二。

MiniLEDTv与天屏化，带动公司国内外电视定位提开：1）MiniLED渗透率加快提升，市场容量高增。根据Omdia统计结果，2025年上半年全球 MiniLED电视出货量同比+150%，中国市场同比增长超过200%；海外市场同比+116%。同时根据Omdia预测，2025年全球MiniLED背光电视出货量将突破1139万台，同比增长82.9%。2）公司在北美、欧洲、日本市场出货中MiniLED产品占比分别达5.9%、9.5%、7.9%，分别同比提升2.1、1.6、1.8 个百分点。

美国市场关税风险影响可控：1）美国市场是海信重要的市场之一，根据Circana数据，2024年海信电视在美国零售量排名前三。2）根据公司对外交济表述，上半年受内部管理调整及价格竞争激烈影响略有波动，关税影响下，25Q2美国地区降幅超过20%，但自6月起销售进入同比增长通道。公司优化海外制造基地供应链体系，越南工厂上半年进入正常运营，自前已形成全球超过 4000万台产能规模，可应对全球关税贸易战下各区域市场供应需求。

投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入639.68/696.74/759.44亿元，归母净利润分别为25.76/29.90/34.24亿元，EPS分别为1.97/2.29/2.62元每股，对应PE分别为11/9.47/8.27倍，维持“推荐”评级。