劲仔食品(003000)：经营表现承压 期待H2改善

公司发布2025 年半年报，公司Q2 收入/利润分别同比-10.4%/-36.3%，Q2 受需求偏弱、竞争加剧影响，加上公司产品调整，经营表现承压。25H1 线上/线下渠道分别同比-6.8%/+0.9%。展望H2，公司继续发力鱼干、豆制品等新品创新，加快推进蛋类品牌“七个博士”品牌线下推广，鱼干类加快鳀鱼产品推广与多渠道覆盖，成本端目前原材料价格相对谨慎，期待H2 营收与利润率端环比改善。我们预计25-27 年归母净利润分别为2.6 亿/3.0 亿/3.5 亿，25-27年EPS 为0.57、0.67、0.78 元，对应26 年20x，维持“强烈推荐”评级。

事件：公司发布2025 年半年度业绩公告，25H1 实现收入11.24 亿，同比-0.50%；归属母净利润1.12 亿，同比-21.86%；扣非归母净利润0.87亿，同比-28.94%；25Q2 公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.28亿/0.44 亿/0.34 亿，分别同比-10.37%/-36.27%/-47.49%，受行业竞争、产能利用率低及原材料价格影响，业绩低于此前预期。

Q2 鱼干增长相对稳定，鹌鹑蛋、魔芋增长承压。分产品看，H1 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别收入7.57 亿/1.96 亿/1.15 亿/0.34 亿，分别同比+7.61%/-24.00%/+3.61%/-10.69%。鱼干类增长表现稳健，环比略有降速；魔芋制品公司减少渠道投入增长承压；禽类制品营收下降幅度大主要系鹌鹑蛋原材料价格低，品类低价竞争加剧所致，公司鹌鹑蛋定位中高端需求表现承压。分渠道看，25H1 经销模式/直营模式分别收入7.92亿/3.32 亿，分别同比-9.25%/+29.24%，经销渠道营收略有下降，直营渠道大幅增长，受益于零食专营渠道合作优化，场景创新开发。

成本上行、产能利用率偏低，叠加费用投放增加拖累净利率。25Q2 公司毛利率为28.93%，同比-1.83pct，毛利率下降主要系原材料价格上升、产能利用率低以及电商促销加大所致（H1 鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品毛利率分别同比-1.92pct/-1.61pct/+1.53pct/-10.91pct）；费用侧，Q2 销售/管理/ 研发费用率分别14.32%/4.64%/2.65% ， 分别同比+2.23pct/+1.23pct/+0.61pct，销售费用率上升主要系新媒体推广服务费增加所致；财务费用率-0.37%，同比+0.14pct，主要系报告期内汇兑损益影响所致。25Q2 实现归母净利率8.41%，同比-3.42pct，盈利能力承压。

投资建议：经营表现承压，期待H2 改善。公司Q2 收入/利润分别同比-10.4%/-36.3%，Q2 受需求环境偏弱、竞争加剧影响，加上公司产品调整，经营表现承压。25H1 线上/线下渠道分别同比-6.8%/+0.9%。展望H2，公司继续发力鱼干、豆制品等新品创新，加快推进蛋类品牌“七个博士”品牌线下推广，鱼干类加快鳀鱼产品推广与多渠道覆盖，成本端目前原材料价格相对谨慎，期待H2 营收与利润率端环比改善。考虑到行业竞争加剧、公司渠道调整以及产能利用率影响盈利能力，我们调整25-27 年归母净利润预测为2.6 亿/3.0 亿/3.5 亿，25-27 年EPS 为0.57、0.67、0.78 元，对应26 年20x，维持“强烈推荐”评级。