成都银行(601838)：业绩增速向好 信贷投放提速

25H1 归母净利润、营收、PPOP 同比+7.3%、+5.9%、+6.7%（25Q1 同比+5.6%、+3.2%、+3.5%），25H1 业绩增速提升，主因信贷规模扩张，利息净收入改善。公司秉承“稳定存款立行、高效资产立行”战略，我们认为经营有改善空间，董事长换届平稳过渡，维持“买入”评级。

    　　信贷投放强劲，负债成本优化

信贷投放提升，增速维持行业前列，负债成本优化。6 月末总资产、贷款、存款同比+14.3%、+18.0%、+14.8%（25Q1 分别同比+13.3%、+16.9%、+15.6%），信贷扩张提升，维持行业第一梯队。Q2 新增零售/对公贷款占比分别为10%/90%，公司聚焦产业园区建设，有望撬动增量空间。25H1利息净收入同比+7.6%，增速较Q1+3.8pct。上半年净息差为1.62%，较2024年全年-4bp。上半年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.57%、1.98%，较2024 年全年-27bp、-24bp。

    　　金融投资稳健，中收有所波动

公司金融投资业务整体稳健，中收增速边际波动。25H1 投资类收益（投资净收益+公允价值变动净收益）同比+7%（25Q1：+11%）。公司合理把控债券配置节奏和上量时点，持续优化公募基金产品组合，推动持仓向绩优产品集中，力争投资收益优于市场表现。25H1 中收同比-45.2%（25Q1：-32.4%），中收波动主因理财及资产管理业务手续费收入减少。6 月末核心一级资本充足率8.61%，较25Q1 末-0.23pct。

    　　资产质量稳定，零售略有波动

公司以底线思维筑牢风险防线，资产质量整体稳定，零售贷款略有波动。6月末不良率、关注率、拨备覆盖率较25Q1 末持平、+3bp、-3pct 至0.66%、0.44%、453%，拨备略有下滑但仍处于高位。25H1 末对公、零售不良率较24 年末-4bp、+20bp 至0.59%、0.98%，按揭、消费贷资产质量波动，不良率环比Q1 边际上行；对公贷款资产质量稳中向好。25Q2 年化不良生成率较Q1 环比-0.19pct 至0.07%，不良生成下行至低位区间，彰显扎实风控能力；25Q2 年化信用成本0.27%，同比+2bp。

    　　老将掌舵领航，股东增持计划调整

8 月17 日成都银行公告董事长更换事项，中共成都市委同意提名黄建军同志任成都银行股份有限公司董事长。我们认为本次人事变更为正常轮岗，董事长人选黄建军为内部培养的资深银行家，预计将平稳过渡，战略延续性强。

此外，8 月26 日公司股东会已同意股东增持计划调整，不设增持价格上限、增持区间延长至2026 年4 月。此前成都产业资本、成都欣天颐投资公告拟自2025 年4 月9 日起6 个月内增持合计不超过7959 万股（1.878%）；不低于3979 万股（0.939%），增持价格不超过17.59 元/股，由于股价超过上限而未能实施。

给予25 年目标PB1.10 倍

鉴于信贷扩张提速，我们预测公司25-27 年归母净利润为138.2/151.1/166.6亿元（较25-27 年前值+0.5%/+1.4/+2.0%），2025 年BVPS 预测值21.21元，对应PB0.84 倍。可比公司2025 年Wind 一致预测PB 均值0.72 倍。

公司基本面稳居同业第一梯队，应当享有估值溢价，鉴于公司信贷扩张提速，资产质量稳健，给予25 年目标P1.10 倍，目标价23.33 元，维持“买入”评级（前值25 年目标PB0.95 倍，目标价20.02 元）。

    　　风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。