宝丰能源(600989)：内蒙项目全面达产 中期分红重视股东回报

2025 年H1 公司实现归母净利润57.18 亿，同比+73.02%2025 年H1 公司实现营业收入228.2 亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18 亿，同比+73.02%；扣非归母净利润55.79 亿元，同比+58.67%。其中Q2 实现归母净利润32.81 亿元，同比+74.17%，环比+34.6%。

    　　内蒙项目放量，烯烃价差走阔

烯烃销量大幅提升：得益于内蒙项目投产，上半年聚乙烯/聚丙烯/EVA 销量115.29/111.79/10.95 万吨，同比+101%/+95%/+53%。焦炭销量340.15 万吨，同比-4%。

煤价下跌，烯烃价差走阔：2025 年H1，内蒙古东胜坑口煤均价477 元/吨，同比-28.1%；PE/PP 均价7610/7558 元/吨，同比-5.8%/-2.9%，烯烃价差有明显改善；焦化板块来看，焦煤焦炭市场价出现一定回落，参考市场价H1焦煤/焦炭均价1105/1580 元/吨，同比-29.9%/-31%。

    　　内蒙项目全面达产，新项目积极推进

内蒙项目全面达产：内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目，其盈利能力因区位、技术、管理等方面的优势相较于宁东项目明显提升。该项目建成后，公司烯烃产能已达到 520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。

新项目&储备项目积极推进：宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于 2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

    　　重视股东回报，实施中期分红

公司兼顾可持续高质量发展和现金分红回报的原则，实施持续、稳定的利润分配政策，2025 年半年度，公司实施半年度现金分红，拟每股分红0.28元，分红金额20.36 亿元，占上半年归母净利润的35.62%。

盈利预测与估值：由于油价下跌在一定程度上使得聚烯烃价格走低，将公司2025/2026 年归母净利润预测由140/150 亿元下调至120/136 亿元，新增2027 年归母净利润预测150 亿元，2025 年8 月25 日市值对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险