三七互娱(002555)：新游上线表现亮眼 费用端控制推动利润释放

事件 公司发布2025 年中期报告：2025 年上半年年公司实现营业收入84.86亿元，同比下降8.08%；归母净利润14.00 亿元，同比上升10.72%；扣非归母净利润13.87 亿元，同比上升8.83%。其中，2025Q2 单季度公司实现营业收入42.43 亿元，同比下降5.33%；归母净利润8.51 亿元，同比上升31.24%；扣非归母净利润8.51 亿元， 同比上升29.16%。

新游上线表现亮眼，关注后续确认收入节奏 2025 年上半年，公司上线《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品。《时光大爆炸》1 月登顶App Store免费榜第一，后续小程序版本在微信小游戏畅销榜最高排名第4。由于新游收入确认存在滞后，公司H1 收入同比略降。同时，公司储备有《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》等多款产品，关注后续的收入确认节奏以及新游的开发、上线情况。

控制费用减投放，推动利润端释放 公司2025H1 销售费用44.10 亿元，同比下降17.73%，销售费用率为52.0%，同比下降6.1pct。销售费用的下降主要因为《寻道大千》《霸业》等游戏本期进入成熟期，流量投放减少。我们认为，费用端的同比大幅下降有效抵消了营收波动对利润端的影响，助力公司H1利润端实现明显增长。

AI 深度赋能，多维降本增效 2025H1，公司AI 深度参与生成的游戏广告素材视频占比已超过70%。此外，公司通过AI 投放广告比例已达到总投放的50%，帮助投放工作提效70%。我们认为，随着技术的持续迭代创新，AI 推理、决策等高级垂类应用将进一步赋能公司的游戏各业务环节。

投资建议：我们认为，公司新游表现持续稳健运营，为公司长线运营筑基，同时年内已上线新游表现良好，后续有望持续确认收入， 为公司贡献业绩增量。

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为29.44/31.25/34.01 亿元，对应PE 为15x/14x/13x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、流量成本上升的风险、技术更迭创新的风险等。