英科再生(688087)：看好公司装饰建材和成品框收入增长

英科再生发布半年报，1H25 实现营收16.66 亿元（yoy+16.13%），归母净利1.46 亿元（yoy-6.01%），扣非净利9343.54 万元（yoy-37.87%）。其中2Q25 实现营收8.73 亿元（yoy+8.98%，qoq+10.18%），归母净利7350.25万元（yoy-11.28%，qoq+1.63%），归母净利同比下降主要系人民币相对美元升值导致产生汇兑损失。公司拟分派2025 年中期股息0.1 元/股，分红比例13.26%。看好公司越南英科产能提升对成品框和装饰建材板块营收增长推动作用，维持“增持”评级。

1H25 装饰建材收入同比快速增长，公司整体毛利率25.27%分产品看，1H25，公司成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备营收同比+11.0/+38.4/+0.3/-32.9%至6.80/6.21/3.46/0.11 亿元，成品框和装饰建材收入合计占总收入的比例高达78.07%，同比+4.11pp。毛利率层面，1H25，公司整体毛利率同比-0.86pp 至25.27%，其中成品框/装饰建材/再生塑料/环保设备毛利率分别为28.23/31.44/6.77/59.07% ， 同比分别下降2.79/1.26/0.18/0.53pp。

1H25 公司销售费用率同比-0.7pp，财务费用因汇兑损失而同比增长1H25 ， 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别同比-0.68/+0.12/-0.32pp 至4.32/6.93/3.76%，说明公司销售环节效率提升，费用控制得当。1H25，公司财务费用为4743.54 万元，同比增长8719.4 万元，主要受人民币相对美元升值影响产生汇兑损失3860.99 万元（公司1H25 境外收入占比88.80%），去年同期为汇兑收益1507.20 万元。

2Q25 越南二期项目正式投产，2H25 公司将加速推动三期建设2024 年越南一期项目满产满销，为公司业绩增长注入了强劲动力。2Q25，越南二期项目正式投产。1H25，越南英科实现营收2.10 亿元，同比+48.89%。

2025 年8 月26 日，公司公告：结合越南前两期项目的成功经验及有利做法，公司将投资建设越南三期项目，总投资约4000 万美元，来源为自有资金或其他自筹资金，建设周期24 个月，建设完成后将形成年产装饰建材6 万吨以及高端成品框7780 万片的生产能力。我们认为随着越南二期项目产能爬坡及后期越南三期项目的投产，公司成品框和装饰建材板块未来营收将保持较高增速。

    　　目标价31.46 元，维持“增持”评级

我们上调公司2025-27 年归母净利润1.7/5.5/10.9%至3.17/3.70/4.43 亿元，对应EPS1.63/1.91/2.28 元。上调公司盈利预测主要系：1）考虑越南二期项目产能爬坡及后期越南三期项目的投产，我们上调公司2025-27 年成品框收入6.7/11.7/17.1%，装饰建材收入7.4/15.0/23.2%；2）考虑公司PET产线短期或不考虑继续扩张产能，未来收入增长或主要靠产能利用率和价格驱动，我们下调公司PET 产品2025-27 年收入11.1/5.6/0%。综上上调公司2025-27 年总营收2.8/8.5/14.8%。可比公司Wind 一致预期25E PE 均值19.3x，给予公司19.3x 25E PE，目标价31.46 元（前值：26.61 元基于16.0x 25E PE）。