万通液压(830839)：25H1业绩同比+40% 研发布局无人驾驶矿用车及人形机器人等新领域

　　投资要点

境外业务高增长与成本优化驱动盈利提升，25H1 归母净利润同比+40%。公司发布2025 中报，主业核心领域稳步增长，新产品市场开发有序推进，国际业务拓展成效显著，25H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利3.44/0.67/0.66 亿元，同比+13%/+40%/ +42%。25Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利1.78/0.33/0.33 亿元，同比+9%/+24%/+22%，环比+7%/-1%/-1%。受益高毛利产品收入占比增加叠加原材料价格下降以及成本端的有效管控， 25H1 公司销售毛利率/ 销售净利率30.56%/19.55%，同比+4.26pct/+3.79pct，销售/管理/财务/研发费用率1.28%/2.74%/-0.17%/4.05%。分区域来看，境内/境外分别实现营收2.98/0.46 亿元，同比+10%/41%，境外毛利率同比-2.60pct 主要系公司为开拓市场在定价策略上给予适当优惠所致。

三大业务全线增长，油气弹簧及自卸车油缸增速亮眼。1）自卸车专用油缸：受益于政策推动及基建投资带来行业复苏，新能源重卡需求大增，25H1 该业务营收同比+26%至0.86 亿元，在总营收占比同比+2.55pct 至25%，毛利率同比+2.62pct 至25.78%。2）机械装备用缸：采掘设备用油缸收入基本维稳，工程机械用油缸受益于行业复苏与公司市场开拓、JG 装备用缸受益于国防建设加速推进带来订单需求持续释放，25H1 该业务营收同比+4%至1.83 亿元，在总营收占比-4.68pct 至53%，毛利率同比+4.15pct 至26.34%。3）油气弹簧：公司针对性开发智能称重系统、高性能蓄能器等增值产品，显著提升围绕油气弹簧产品的一体化解决方案能力，同时全油气悬挂系统整车配套以及新能源车型整体渗透率的持续提升，带动该业务25H1 营收同比增长21%至0.63 亿元，在总营收占比同比+7.28pct 至18.43%，毛利率同比+5.76pct 至49.73%。

定向可转债项目已获审核通过，持续拓展无人驾驶矿用车及人形机器人等新兴领域。1）定向可转债：公司与盘古智能的1.5 亿元可转债战略合作项目已获北交所审核通过，发行预案已于2025 年8 月22 日恢复注册程序。双方在液压产品、下游市场及技术工艺等方面具备良好协同性，本次合作有望提升公司在风电领域竞争力。2）加大新兴领域研发布局：

公司积极围绕包括无人驾驶矿用车智能电液举升系统、超大负载工业机器人创新型油气分离平衡装备、人形机器人关节用高精度高可靠性行星滚柱丝杠副在内的多个项目展开，研究方向延伸至工业机器人、智能驾驶等战略新兴应用领域。

盈利预测与投资评级：优势主业稳健增长，新业务布局成长可期，维持公司2025~2027 年归母净利润预测分别为1.37/1.70/1.93 亿元，对应最新PE 为35.57/28.81/25.32 倍，维持“买入”评级。