昊华能源(601101)：H1煤价大跌致业绩承压 关注煤矿成长性与高分红

H1 煤价大跌致业绩承压，关注煤矿成长性与高分红。维持“买入”评级公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入44 亿元，同比-7.17%；实现归母净利润4.5 亿元，同比-47.82%；实现扣非后归母净利润4.5 亿元，同比-48.37%。Q2 公司实现营业收入18.6 亿元，环比-26.72%；实现归母净利润1.7亿元，环比-37.94%，实现扣非后归母净利润1.8 亿元，环比-35.54%。考虑煤价下滑、产能释放进度，调整2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润10.0/14.7/15.8 亿元（2025-2027 年前值13.4/14.9/16.1 亿元），同比-3.3%/+46.3%/+7.8%；EPS 为0.70/1.02/1.10 元，对应当前股价PE 为10.6/7.3/6.7 倍。未来公司产能有望逐步释放，公司业绩有望受益于量增而持续增厚。维持“买入”评级。

行业承压影响煤炭业绩，2025H1 煤炭业务量增价跌产量端，2025H1 煤炭产销量975.7/971.3 万吨，同比+2.69%/+2.22%，2025Q2 煤炭产销量487.4/496.9 万吨，环比-0.18%/+4.75%；价格端，2025H1 吨煤售价362元/吨，同比-17.03%，2025Q2 吨煤售价334.9 元/吨，环比-14.22%；盈利端，2025H1吨煤毛利136.5 元/吨，同比-43.34%，煤炭业务毛利率37.71%，同比-17.5pct，2025Q2 吨煤毛利111.5 元/吨，环比-31.46%，煤炭业务毛利率33.3%，环比-8.4pct。

2025H1 甲醇受益于成本下降转亏为盈，铁路运输业务量升价跌（1）甲醇业务：产量端，2025H1 甲醇产销量26/24.8 万吨，同比+4.03%/-0.32%，其中2025Q2 甲醇产销量12.8/11.3 万吨，环比+1.9%/-7.4%；价格端，2025H1 甲醇单吨售价1838 元/吨，同比-0.2%，2025Q2 甲醇单吨售价1814 元/吨，环比-2.27%；盈利端，2025H1 甲醇单吨成本1669 元/吨，同比-12.16%，其中2025Q2甲醇单吨成本1608 元/吨，环比-6.74%。2025H1 甲醇单吨毛利169 元/吨，毛利率9.2%，较2024H1 单吨毛利增加227 元/吨，2025Q2 甲醇单吨毛利207 元/吨，环比+50.18%，毛利率11.4%。（2）铁路运输业务：运量端，2025H1 铁路专用线运量405 万吨，同比+23.7%，其中2025Q2 铁路专用线运量215.41 万吨，环比+13.49%；运价端，2025H1 铁路运输单吨运价22 元/吨，同比-7.17%，其中2025Q2铁路运输单吨运价22 元/吨，环比-2.1%；盈利端，2025H1 铁路运输单吨毛利15.7元/吨，同比-6.13%，铁路运输毛利率71.1%，同比+0.78pct，其中2025Q2 铁路运输单吨毛利15.5 元/吨，环比-2.11%，铁路运输毛利率71.1%，环比-0.05pct。

推进工程建设稳定产能释放，分红水平有望提升（1）推进工程建设稳定产能释放：公司稳步推进重点工程建设，红墩子煤业红一煤矿和红二煤矿已按智慧矿山要求建成并投产；高家梁煤矿和红庆梁煤矿已稳定应用智能化开采技术。当前公司煤炭销售以动力煤为主，且长协煤占比较高，红一煤矿和红二煤矿主要作为市场煤销售，两矿煤种均以气煤为主，少量1/2 中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，煤价弹性大，煤价上行周期有望获得超额收益。（2）分红水平有望提升：2024 年公司每股派发现金红利0.458 元（含税），按2025 年8 月25 日收盘价计算股息率为5.9%，未来公司业绩有望随产能释放、煤价回调而增厚，分红水平有望提升。