天味食品(603317)：Q2经营反弹 盈利能力修复

事件：2025H1 公司实现收入13.91 亿元，同比增长-5.24%；实现归母净利润1.90 亿元，同比增长-23.01%。2025Q2 公司实现收入7.49 亿元，同比增长21.93%；实现归母净利润1.15 亿元，同比增长62.72%。

食萃和加点滋味贡献增量，Q2 经营反弹。25H1 食萃收入为1.38 亿元，同比增长20.52%；净利润为0.24 亿元，同比增长30.88%。新增控股子公司加点滋味上半年收入为1.33 亿元，贡献净利润0.07 亿元。分渠道看，25H1 线下、线上分别实现收入9.74、4.07 亿元，同比分别增长-19.60%、60.11%。分品类看，25H1 火锅调料、菜谱式调料分别实现收入4.28、8.96 亿元，同比分别增长-12.85%、1.06%。分地区看，上半年东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入3.80、1.44、4.96、0.90、2.70亿元，同比分别增长29.35%、-3.95%、-5.85%、-25.92%、-27.46%。上半年公司经销商净增加234 家至3251 家。随着公司经营策略调整见效及市场需求的逐步恢复，公司Q2 经营业绩呈现反弹，Q2 调味品主业收入为7.43 亿元，同比增长20.91%。

    　　分渠道看，Q2 线下、线上分别实现收入5.39、2.04 亿元，同比分别增长9.54%、66.69%。

分品类看，Q2 火锅调料、菜谱式调料分别实现收入2.55、4.62 亿元，同比分别增长28.95%、17.82%。分地区看，Q2 东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入2.10、0.77、2.68、0.45、1.43 亿元，同比分别增长52.08%、22.12%、24.47%、8.17%、-8.61%。

Q2 毛利率提升显著，推动盈利能力修复。2025H1 公司毛利率同比下降0.86 个pct至38.70%，但Q2 毛利率同比上升3.63 个pct 至36.96%。2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.30、+0.69、-0.24、+0.22 个pct 至15.67%、6.51%、1.21%、-0.06%；Q2 销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.68、-0.82、-0.73、+0.23 个pct 至10.02%、6.03%、1.28%、-0.06%。综合来看，上半年公司归母净利率同比下降3.16 个pct 至13.66%，但Q2 归母净利率同比提升3.86 个pct 至15.39%。

盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为36.17、38.89、41.65 亿元（前值为40.00、43.88、47.57 亿元），同比增长4%、8%、7%，归母净利润分别为5.94、6.46、7.02 亿元（前值为6.99、7.68、8.37 亿元），同比增长-5%、9%、9%，EPS 分别为0.56、0.61、0.66 元，对应PE为22.2 倍、20.4 倍、18.8 倍，维持“买入”评级。