新奥股份(600803)：私有化进展顺利 核心利润稳健增长

[T事ab件le：_S8u月mma2r7y日] 晚，公司发布 2025 年上半年业绩公告，2025H1 公司实现营业收入659.91 亿元，同比减少1.47%；实现归母净利润24.08 亿元，同比减少4.82%；实现扣非后归母净利润24.14 亿元，同比增长21.13%；实现核心利润27.36 亿元，同比增长1.38%；实现基本每股核心收益0.89 元。

2025Q2 公司实现营业收入322.62 亿元，同比减少1.54%，环比减少4.35%；实现归母净利润14.31 亿元，同比减少1.23%，环比增长46.58%；实现扣非后归母净利润14.25 亿元，同比增长30.39%，环比增长44.03%；实现核心利润16.53 亿元，同比增长2.29%，环比增长52.63%。

    　　点评：

2025H1 公司各项主要业务经营稳健。1）零售气：受暖冬等因素影响，上半年公司零售气量增速有所放缓。2025H1 公司零售气销量129.5 亿方，同比增长1.9%。其中，工商业用户气量达97.9 亿方，同比增长2.4%，占天然气零售气量的75.6%；居民用户的零售气量达30.4 亿方，同比增长1.3%，占天然气零售气量的23.5%。2）平台气：平台气销量基本持平，接收站周转率显著提升。2025H1 公司实现平台交易气量26.9 亿方，同比基本持平。其中，海外平台交易气销售气量达11.6 亿方，同比增长20.8%；上半年国际现货气价较高，公司降低国际现货进口国内的规模，国内平台交易气销售气量达15.3 亿方，同比下降12.1%。接收站方面，2025H1 公司通过三方引流、生态合作等方式，实现舟山接收站接卸量113.7 万吨，同比增长11.7%。3）泛能业务：泛能项目稳步扩张，装机规模稳健增长。2025H1，公司落地4 个规模项目，新增光伏并网324.46MW，新增储能并网45.75MWh。上半年公司实现泛能销售量197.6 亿千瓦时，同比基本持平，泛能装机规模达到15GW，同比增长9.2%。

私有化进展顺利，交易完成后有望加强上下游一体化协同。2025 年3月26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股公司新奥能源进行私有化。公司已于 2025 年8 月22 日收到中华人民共和国国家发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》（发改办外资备〔2025〕230 号），本次交易已完成国家发改委备案程序。本次交易完成后，A 股EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应：1）加强优势互补，充分发挥新奥股份在上游资源获取端的优势，以及新奥能源在下游终端客户方面的优势，更好应对天然气行业变化，满足新市场环境下客户多元化需求；2）利用天然气全场景优势，有效对冲风险并抓住机遇；3）优化公司治理并提升资金管理效率，灵活响应协同需求。

上半年新签60 万吨/年Chevron 大长协，2025-2029 年合计870 万吨的海外长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性。截止2024 年底，新奥股份在执行长协约206 万吨/ 年， 公司预计　　2025/2026/2027/2028/2029年分别有60/180/200/160/270万吨的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。同时，公司正在进行舟山LNG 接收站的扩建工作，以匹配未来大幅增长的长协气量。舟山目前处理能力750 万吨/年，2025 年处理能力有望提升至1000 万吨/年。

2026-2028 年分红比例不低于核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。公司2025 年的分红计划仍执行《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股不低于1.14 元（含税）。2026 年至2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%。

盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股新奥能源后，公司EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务25-29 年共870 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新奥股份2025-2027 年核心归母净利润分别为56.95 亿元、63.99 亿元、71.07 亿元，EPS 分别为1.84 元、2.07 元、2.29 元，对应8 月27 日收盘价的PE分别为10.09/8.98/8.09 倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。