民士达(920394)：2025Q1-Q3扣非归母净利润增长38% 产能建设稳中有进+拓展消费级市场

事件：2025Q1-Q3 实现营收3.43 亿元(yoy+22%)，归母净利润9117 万元(yoy+29%)，扣非归母净利润8723 万元(yoy+38%)。2025Q3 实现营收1.06 亿元(yoy+10%)，归母净利润2814 万元(yoy+6%)，扣非归母净利润2611 万元(yoy+9%)。公司2025Q1-Q3 收入及盈利均稳步增长，现金流得到较大改善，不过Q3 单季度业绩增速有所放缓。

2025Q3 公司国内外产品销量均同比增加带动收入增长，毛利率稳定在较高水平。公司2025Q3 营收延续了上半年的增长态势，毛利率维持40%以上的较高水平，国内外均实现业务扩张；2025Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额6362 万元(yoy+255%)，销售费用率3.14%(yoy+0.31pcts)，管理费用率2.82%(yoy-0.25pcts），其中经营现金净流入大幅增长，主要系销售额同比增加带动收款同比增加以及持有应收票据到期托收回款金额同比增加所致;2025Q3 经营活动产生的现金流量净额1927 万元(yoy+429%) ， 销售费用率2.55%(yoy+0.51pcts)，管理费用率2.43%(yoy+0.53pcts）。

产能建设持续推进中，多元化下游布局不断拓展。2025Q3 公司产能建设稳定推进中，1500吨芳纶纸募投产线于2025 年6 月试生产，前期主要是为各型产品积累工艺数据、确保关键性能达标，下半年产能有望逐步提升；2025Q3 期间大部分在建工程已转固，推动固定资产较2025Q2 环比增长超30%，体现公司新型功能纸基工程部分产线已完成建设，有望持续推动产能增加。公司也积极推动多元化下游应用的拓展：2025 年10 月10 日公司发布信息称，公司近期亮相意大利线圈及电机展览会（Coiltech Italia），聚焦电机、变压器等核心领域的新材料应用与未来趋势；公司将自主研发的AirVita 系列匹克球拍向高校推广，该系列球拍凭借芳纶材料轻量化、高强度、高弹性的特性，精准覆盖了不同水平的运动需求，体现公司芳纶纸正向体育等消费级市场延伸。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.43/1.81/2.30 亿元，对应当前股价PE 分别为40.2/31.7/24.9 倍。公司的基本盘产品芳纶纸地位领先且加速国产替代，在航空航天、电网改造、数据中心等领域高增长值得期待，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求有望延续高增长态势，公司有望受益于新兴行业需求释放，维持“买入”评级。