中国核电(601985)：核电业绩表现亮眼 新能源板块短期受权益比例下降及成本增长拖累

　　中国核电发布2025 年中报，上半年实现营业收入409.73 亿元，同比+9.43%；归母净利润56.66 亿元，同比-3.66%。

营收稳步增长，业绩略有下滑。公司上半年实现营业收入409.73 亿元，同比+9.43%；归母净利润56.66 亿元，同比-3.66%，业绩下滑主要是由于公司对中核汇能持股比例下降，以及中核汇能归母净利润下降；其中，2Q25 实现营业收入207 亿元，同比+6.41%；归母净利润25.29 亿元，同比-10.4%。

大修损失下降+新增机组投产，核电电量同比实现较好增长。2025H1 公司核电发电量998.61 亿千瓦时，同比+12.01%。其中，秦山核电发电量同比+0.37%，主要由于机组大修及节假日调峰较去年同期有所调整，发电量略有增加；江苏核电发电量同比+0.08%，主要由于机组大修损失同比减少；三门核电发电量同比-3.62%，主要由于机组大修损失同比增加；海南核电发电量同比+0.52%，主要是受到4 月21 日前公司配合电网线路检修，机组保持降功率运行，以及上半年未开展换料大修，大修损失同比减少的综合影响；福清核电发电量同比+26.51%，主要由于机组大修（小修）损失同比减少。此外，公司漳州1 号机组于今年1 月1 日投运，贡献发电量51.01 亿千瓦时。

受益于发电量增长，上半年公司核电及相关业务实现归母净利润53.22 亿元，同比+9.48%。漳州2 号预计于下半年投产，25 年公司核电电量有望实现较好增长。

新能源电量保持高增，成本增加拖累业绩。2025H1 公司新能源上网电量为215.53 亿千瓦时，同比+35.81%，其中风电99.95 亿千瓦时，同比+34.18%，光伏115.58 亿千瓦时，同比+37.25%，电量增长主要受益于装机规模增加。

上半年公司新增新能源装机362.87 万千瓦，子公司中核汇能实现营业收入76.00 亿元，同比+24%，净利润11.38 亿元，同比-32%，推测利润下滑主要是由于新能源装机规模增长导致折旧费用上升，新能源营业成本同比+60.9%至39.77 亿元。

盈利预测与估值。当前公司在建及核准待建核电机组19 台，装机容量2185.9万千瓦，其中漳州2 号机组预计于2025 年投产，将成为公司今年业绩的主要增量；在建新能源装机容量1044.75 万千瓦，随着机组陆续投产，业绩有望持续释放。维持公司2025-2027 年归母净利润预期100.31、108.85、121.36亿元，同比增长14%、9%、11%，当前股价对应PE 分别为18.6x、17.1x、15.4x，给予“增持”评级。