双环传动(002472)：Q2净利润向上 新业务贡献增长动能

　　双环传动发布半年报，2025 年H1 实现营收42.29 亿元（yoy-2.16%），归母净利5.77 亿元（yoy+22.02%），扣非净利5.55 亿元（yoy+22.54%）。

其中Q2 实现营收21.64 亿元（yoy-3.71%，qoq+4.82%），归母净利3.01亿元（yoy+19.66%，qoq+9.11%）。考虑公司主业稳健向上，新兴业务贡献利润弹性，我们维持买入评级。

内部降本增效+产品结构优化+规模效应，25Q2 毛利率继续向上得益于公司规模效应持续扩大、内部持续降本增效、智能执行机构贡献新增长动能， 公司25Q2 盈利能力继续向上， 实现毛利率27.3%/yoy+4.46pct/qoq+0.5pct，净利率15.02%/yoy+3.44pct/qoq+1pct。

分产品看， 乘用车齿轮/ 智能执行机构收入同比+12.95%/+51.73%至26.69/4.26 亿元，毛利率同比+1.80pct/+0.06pct 至 25.20%/18.99%，智能执行机构成为业务增长新动力。分地区看， 国内/ 国外销售同比-4.89%/+14.20%至 35.22/7.07 亿元。费用方面，25Q2 公司期间费率为11.03%/yoy+1.7pct/qoq+0.4pct，管理费率和研发费率有所增加。

汽齿主业增长稳健，新兴业务持续突破贡献新动能汽齿主业增长稳健：25H1 汽齿收入同比+13%，毛利率同比+1.8pct 至25.2%，其中乘用车齿轮收入同比+13%，量方面，公司斩获多个全球新能源汽齿项目，新能源业务稳健向上，收入占比持续提升；商用车齿轮业务受行业影响，25H1 收入同比-30%，而公司抓住商用车新能源化趋势，积极布局新能源电驱动齿轮项目，已进入量产阶段；海外方面，公司匈牙利工厂建设稳步推进，扩大对接全球主流车企和TIER1 的新能源汽齿项目。价方面，公司持续迭代同轴减速箱，有望带动公司汽齿ASP 进一步上移。智能执行机构成为新增长曲线：25H1 智能执行机构业务实现收入4.26 亿元/yoy+52%，毛利率同比+0.06pct 至19%，公司基于钢制齿轮技术积累向塑料齿轮扩展，将业务领域扩展至智能家居、智能办公、未来生活等，公司已供货国内头部扫地机器人厂商、国内头部Ebike 厂商。

从研发创新到战略布局，新兴领域拓展打开成长新空间公司在研发投入与技术创新、战略布局方面成效显著。研发创新上，公司锚定齿轮传动技术高地，从四大方向精准发力，如深耕精密成型技术削减成本、拓宽非金属材料赛道开发高性能执行机构、强化数字化研发支撑、升级试验验证能力等，继续推进技术提效+生产降本。战略布局上，公司拟分拆环动科技至科创板上市，完成后双方将专业化经营优势业务。在新兴领域，以环驱科技为载体，围绕智能家居等板块研发生产，塑造新增长曲线。

    　　盈利预测与估值

市场担忧公司拆分机器人减速器公司环动科技上市，有所影响公司整体估值，我们认为公司汽齿主业盈利有再上台阶的潜力、智能执行机构放量可提振业绩，成长路径清晰；公司RV 减速器逐步打开市场口碑，人形机器人新领域在积极突破国内外主机厂客户，往后增长潜力较大。而机器人减速器为重资产重人才行业，分拆上市利于公司融资、加大创新投入、扩大产能和激励核心技术团队，长期利好发展。我们预计25-27 年归母净利为12/15/18亿元（前值25/26 年12/14 亿，26 年调整幅度+5%），分部估值法下，汽齿相关业务和精密减速器业务的可比公司25 年PE 均值分别为29/44 倍（前值25 年19/54 倍PE），考虑公司汽齿头部地位稳固，分别给予公司汽齿相关业务和减速器业务25 年32/44 倍PE（前值22/54 倍PE），对应目标价48.76 元（前值39.68 元），维持买入评级。

风险提示：新能车增长不及预期；机器人零件国产化不及预期；行业竞争加剧；材料、出口相关费用超预期；分拆上市进度不及预期。