金徽酒(603919)：业绩稳扎稳打 长期思路清晰

　　事项：

金徽酒发布2025年3季报，1-3Q25实现营收23.1亿元，同比-1.0%，归母净利3.2亿元，同比-2.8%；3Q25实现营收5.5亿元，同比-4.9%，归母净利0.3亿元，同比-33.0%。

    　　平安观点：

基地市场相对扎实，大众价格带表现更优。分产品看，3Q25 300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收1.6/2.6/0.9亿元，同比分别-2%/-17%/+18%。分渠道看，3Q25省内/省外分别实现营收3.6/1.5亿元，同比分别-5%/-12%，基地市场相对扎实。分渠道看，3Q25经销商/直销（含团购）/互联网收入分别为4.7/0.2/0.2亿元，以经销渠道为主。

盈利能力略有回落，合同负债良好。3Q25公司毛利率61.4%，同比+0.3pct 。3Q25 公司销售/ 管理费用率分别为22.6%/13.6% ， 同比分别-1.4/+0.5pct。3Q25公司归母净利率4.7%，同比-2.0pct。截至3Q25，公司合同负债6.3亿元，同比/环比分别+1.6/+0.3亿元。

长期发展思路清晰，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们调整公司2025-27 年盈利预测为3.77/4.03/4.44 亿元（ 原值3.94/4.21/4.63 亿元）。展望未来，公司省内产品结构持续升级，省外拓展更加聚焦，长期空间可期。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。