中曼石油(603619)：毛利环比表现稳健 期间费用环比大增

事件：公司发布了2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入19.81 亿元，同比增长3.29%；实现归母净利润3.00 亿元，同比下降29.81%；实现扣非归母净利润2.91 亿元，同比下降30.38%。

毛利环比表现稳健，伊拉克油田项目启动以及汇兑损失增加使得期间费用大增。25Q2，公司实现营业收入10.38 亿元，同比下降6.56%，环比增长10.02%；实现归母净利润0.70 亿元，同比下降72.44%，环比下降69.33%；实现扣非归母净利润0.69 亿元，同比下降72.21%，环比下降68.98%。从毛利情况来看，25Q2，公司毛利润为4.38 亿元，同比下降17.17%，环比增长0.98%；而期间费用达到2.87 亿元，同比大幅增长71.38%，环比大幅增长257.56%；其中，管理费用为0.85 亿元，同比增长79.01%、环比增长27.46%，主要是伊拉克油田项目启动导致费用增加，财务费用为1.37 亿元，同比增长102.48%，主要是受到坚戈汇率变动导致汇兑损失增加。

原油业务毛利下滑，油服业务盈利回升。25H1，在油价下滑的背景下，公司营业收入同比增长3.29%，其中，原油销售/油服工程实现收入10.84/7.61 亿元，同比-2.72%/+15.75%；公司毛利润同比仅下滑-3.16%，其中，原油销售/油服工程实现毛利润7.34/1.19 亿元，同比-11.96%/+203.29%；两业务毛利率分别为67.75%/15.59%，同比-7.11/+9.64pct。

原油产量迅速增长，首次布局非洲勘探市场。25H1，公司产量持续提升，生产原油43.89 万吨，同比增长8.37%，其中，温宿/坚戈区块产量分别为31.80/12.09 万吨，同比+0.54%/+36.30%。公司凭借一体化运营能力和高效的管理模式，不断优化坚戈区块的开采方案，其Q1 和Q2 产量分别为5.70 和6.39万吨，环比提升明显；岸边老矿权中部多地层作业协议获批，打破了单一地层作业的局限，为盐下油气勘探开辟了新路径，新岸边项目南断块S1 井试油获得高产油流，展现出良好的勘探开发前景。此外，公司于2025 年6 月17 日成功中标阿尔及利亚Zerafa II 勘探开发项目并顺利签署合同，从而首次进入非洲油气勘探市场，该项目公司持有90%权益，矿权面积为3.87 万平方公里，评估天然气储量为1092.57 亿立方米。

投资建议：公司成本优势强，产量具备高成长性，我们预计，2025~2027 年公司归母净利润分别为6.85/9.22/10.41 亿元，对应当前股本的EPS 分别为1.48/1.99/2.25 元，对应2025 年8 月27 日收盘价的PE 分别为14/10/9 倍，维持“推荐”评级。