杰华特(688141)：收入同环比增长 国产替代与内生外延共振打开成长空间

　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年度报告：

1）2025H1：公司实现营业收入11.87 亿元，同比+58.20%；毛利率28.16%，同比+0.37pct；归母/扣非归母净利润-2.95/-3.27 亿元；2）2025Q2：公司实现营业收入6.59 亿元，同比/环比+56.47%/+24.81%；毛利率26.93%，同比/环比-0.94pct/-2.76pct；归母净利润-1.82 亿元；扣非后归母净利润-1.99 亿元。

    　　评论：

25H1 收入同/环比高增，需求回暖叠加计算/汽车新品量产放量有望带动公司业绩修复。受益于下游终端市场库存去化逐步完成，需求端迎来修复，叠加公司在计算、汽车电子等高成长赛道布局的产品逐步实现规模量产，推动公司2025H1 实现营收同比增长58.20%至11.87 亿元。公司归母净利润为-2.95 亿元，同比亏损收窄，经营改善趋势明确。尽管短期毛利率仍受行业竞争压制，公司坚持研发投入与战略性费用投放，持续夯实技术壁垒、拓展市场渠道，为后续高质量发展奠定基础。展望未来，随着终端需求复苏、新品加速放量及规模效应显现，公司盈利能力有望持续修复。

行业拐点将至，国产替代加速，国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。随着半导体景气周期逐步回暖，海外龙头库存已出现止涨或下滑，模拟芯片行业开始进入上行通道。竞争格局方面，我国在多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍然偏低，TI、MPS 等海外厂商长期占据主导。但在外部贸易环境不确定性加剧及国家对自主可控的重视下，国产替代进程有望加快。公司已实现DC-DC 芯片全等级产品布局，是率先突破多相电源的国产厂商。同时，公司在国内主流晶圆代工厂构建了90nm/0.18μm/0.35μm 的中低压/高压/超高压完整工艺平台。展望未来，公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。

内生+外延双轮驱动，“技术引领+生态布局”塑造成长韧性。内生方面，公司聚焦计算、汽车电子、新能源等高景气领域，持续推出差异化产品：1）新能源领域，面向太阳能应用的超高压PMIC 芯片已进入量产；2）网通与安防领域，多通道PoE 供电芯片及PD 协议功率全集成芯片部分实现批量供货；3）汽车电子领域，多款高低边驱动、车灯驱动芯片已导入多个客户，新一代车规DrMOS 实现量产，多款USB 车充及协议芯片获订单，汽车LDO 产品组合基本完善；4）计算领域，符合Intel 协议的多相控制器、DrMOS 大电流及集成功率管产品相继推出。当前公司模拟产品型号超3,200 款，工艺平台已延伸至12 英寸90nm 以下，技术纵深与产品广度不断拓展。外延方面，公司通过并购立吉微、天易合芯、领芯微等标的，在电源管理与信号链领域实现技术互补、客户协同和供应链整合，显著提升运营效率与规模效应。内外合力下，公司正加速向覆盖多场景、多平台的综合性半导体解决方案商演进，平台化战略初见成效，打开公司远期成长空间。

投资建议：公司作为国内采取虚拟IDM 模式经营的模拟芯片厂商，拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期，叠加公司尚处高研发投入阶段，我们将公司2025-2026 年归母净利润预测由-1.38/0.83 亿元调整为-3.79 /0.19 亿元，新增2027 年归母净利润预测为2.13 亿元，对应EPS 为-0.85/-0.04/0.48 元，维持“推荐”评级。