顾家家居(603816)：Q2逆势增长 组织变革效果显现

公司25H1 营收98.01 亿元，同比+10.02%；归母净利润10.21 亿元，同比+13.89%；归母净利率10.41%，同比+0.35pct。公司25Q2 营收48.87 亿元，同比+7.22%；归母净利润5.01 亿元，同比+5.37%；归母净利率10.26%，同比-0.18pct。

分区域来看，内外贸均取得亮眼增速，内贸略好于外贸。公司25H1 境内/境外营收52.25/42.58 亿元，同比+10.65%/+9.55%。内贸方面，公司逆势实现较高速增长，虽然市场需求仍然承压，但公司零售转型、组织提效的措施逐步显现效果；外贸方面，公司持续推进全球深化布局，海外产能持续爬坡，并逐步推进本地价值链一体化的组织建设（如美国），此外公司海外OBM业务开始在东南亚等市场拓展并初见成效。

分产品来看，沙发、卧室、定制三大核心品类增速亮眼。公司25H1 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具营收56.67/16.93/11.63/5.53 亿元，同比+14.68%/+10.37%/-8.22%/+12.55%。其中，得益于产品力改善和效率提升，内贸功能沙发增长态势较好；床垫、定制等品类也保持增长态势。

受益于原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升，毛利率同比提升。公司25H1/25Q2 毛利率32.89%/33.4%，同比-0.003/+0.6pct；其中25H1 公司内销/外销毛利率39.59%/26.36%，同比+1.93/+0.42pct。毛利率提升主要为原材料价格下降、供应链优化、生产效率提升带动。

费用率稳步下降。25H1 公司销售/管理/研发/财务费用率16.61%/1.69%/2.01%/-0.25%，同比-0.28/-0.7/-0.02/-0.08pct。随着公司收入规模恢复增长，叠加公司内部持续推进降本增效，各项费用率均有不同程度下降。

投资建议：公司为软体龙头，内贸通过仓配装服系统建设、数字化转型和渠道多元化持续提升产品力渠道力，坚定零售转型战略，目前已取得阶段性成效，业绩企稳回升；外贸坚定全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，并通过跨境电商和自主品牌OBM 业务开拓新增长极。我们预计公司25-27 年实现归母净利润18.62/21.16/23.12 亿元，同比+31.5%/+13.7%/+9.2%，维持“增持”评级。