欧普照明(603515)：营收端相对底部 盈利能力稳健

　　事件：

2025 年8 月27 日，欧普照明发布2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入32.2 亿元，同比-4.5%，归母净利润3.7 亿元，同比-4.1%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比-13.0%。2025Q2 公司实现营业收入17.3 亿元，同比-3.2%，归母净利润2.3 亿元，同比-13.6%，扣非归母净利润1.9 亿元，同比-12.1%。

    　　点评：

营收降幅逐季收窄。公司25Q2 收入同比下滑3.2%，对比24Q3/24Q4/25Q1（yoy 分别-14%/-11%/-6%）降幅进一步收窄。公司在行业发展相对疲软的周期，积极修炼内功、打磨中长期竞争力，加速渠道下沉与海外拓展，凭借成熟的营销团队和全国覆盖的渠道网络，提升了商用、电商及国际市场的渗透力。

毛利率同比回升，捐赠影响表观业绩。公司25H1 毛利率38.1%，可比口径同比-0.3pct，净利率同比持平。2025Q2 毛利率同比+0.6pct 至39.6%，费用率整体平稳，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/3.6%/4.4%/-1.2%，同比+0.2/-0.4/+0.1/+1.1pct。此外，公司25Q2 对外捐赠3000 万元（同比增长3000 万元、影响1.7 个百分点的净利率，属营业外支出科目），综合影响下25Q2 归母净利率为13.2%，同比-1.6pct，扣非归母净利率11.1%，同比-1.1pct。若还原捐赠支出，25Q2 归母净利率同比平稳，25H1 同比有增长。

投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局， 有望打造多条增长曲线。预计公司25-27 年归母净利润9.3/10.2/11.4 亿元，对应动态PE 分别为14.9x/13.5x/12.1x，维持“买入”评级。