重庆百货(600729)：加速业态调改 盈利能力稳步提升

公司公布2025 年半年度报告，业绩符合预期。据公司公告1）2025 年Q2 实现营业收入37.66 亿元，同比-8.81%，归母净利润2.99 亿元，同比+7.96%。归母扣非净利润2.76亿，同比6.48%。2）2025 年H1 实现营业收入80.42 亿元，同比-10.45%，归母净利润7.74 亿元，同比+8.74%。归母扣非净利润7.21 亿，同比2.28%。

四大业态加快供应链变革与场店调改，经营质效稳步提升。据公司公告，25Q2 百货/超市/ 电器/ 汽贸业态营业收入分别为5.08 亿/16.06 亿/7.50 亿/8.54 亿， 同比-8.63%/-4.80%/-13.49%/-12.50%。25H1 百货主导“一店一策”，实施“1+6+N”调改策略，引新品牌45 个，拓展品牌区域首店/旗舰店，自营黄金品牌“宝元通”实现销售1780 万元。超市实施垂直供应链“去中间化”策略，基地直采占比提升至40.3%，按照轻改调优+小步快跑稳步推进生鲜+折扣、品质超市、精致生活馆三种店型调改，上半年完成27 家门店调改，改后实现客流增量52.8 万人次，增长15%，POS 销售增长14.7%，POS 净毛利增长23.4%。电器战略品牌未税销售近7.5 亿元，同时推进直营店场景升级，5 家重装门店开业档期销售额达8275 万元，增长119%。汽贸加快经营结构调整，累计调整门店9 家，重塑品牌矩阵，提升新能源品牌汽车销售占比，销量同比增长59.5%，传统燃油车品牌控量提质，盈利同比增长 54%。

毛利率提高，费用率小幅提升，利润率整体表现亮眼。据公司公告，2025Q2/H1 毛利率同比+2.22/1.78pct，费用率21.20%/20.14%，同比+0.76/1.09pct，Q2 销售/管理费用率分别为15.84%/5.05%，同比+1.01pct/-0.20pct。25H1 销售/管理费用率分别为14.96%/4.88%，同比+1.01pct/0.18pct。25H1 投资收益同比增长7.87%达3.60 亿元，持有的登康口腔、彩虹集团股票公允价值变动损益增幅为586.81%。综合影响下，25Q2/H1公司归母净利润率达7.93%/9.62%，同比+1.23/1.70pct。

强化营销 IP，激发市场消费潜力。据公司公告，上半年公司统筹打造重百新世纪特色促销活动，形成“第二届611 百货节”“第13 届家电节”双轮驱动，统筹多业态促销档期销售30.7 亿元，增长12.9%，动销会员350 万，增长近5%。其中百货统筹开展6 档重大节假日促销活动，进店客流增长 6.29%，超市统筹“412 亲友团购会”“618 提前购”等大型促销活动，销售、客流、净毛利均稳步增长，电器巩固家电节IP，举办“第 13 届重百家电节”等活动有力拉动电器销售，持续提升重百家电节品牌形象及行业影响力。汽贸抓好国际车展期间促销，实现订单增长97%，创近年新高。

维持“买入”评级。25 年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务，公司作为重庆头部零售集团，在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性，同时自身推动百货、超市和电器等多业态供应链、门店改革，紧抓促销活动，积极迎合市场需求，有望持续受益增长。我们维持25-27 年归母净利润预测分别为14.06/14.87/15.41 亿元，对应 PE为9/9/8 倍，维持“买入”评级