粤海饲料(001313)：深耕特种水产料领域 Q2收入增长提速

事件：公司发布2025 年半年度报告。25H1 公司营收26.68 亿元，同比+12.9%；归母净利润0.04 亿元，同比扭亏为盈（24 年同期-0.48 亿元）；扣非后归母净利润-0.01 亿元，同比亏损收窄（24 年同期-0.55 亿元）。25H1 公司计提各项资产减值准备合计1010.92 万元。25Q2 公司营收17.35 亿元，同比+14.76%；归母净利润0.28 亿元，同比+245.04%。；扣非后归母净利润0.26 亿元， 同比+262.1%。分配预案：每10 股派发现金股利1.13 元（ 含税）。

Q2 公司收入增长提速，毛利率同比略有下行。25H1 公司营收增长源于饲料销量增加。25H1 公司综合毛利率9.64%， 同比-1.3pct； 期间费用率为8.24%，同比-0.04pct。25Q2 公司综合毛利率10.09%，同比-0.21pct；期间费用率为7.16%， 同比+0.84pct。

H1 公司饲料销量同比+11%，聚焦优质客户与高端料市场。25H1 公司饲料销量为33 万吨，同比+11.40%；实现收入24.08 亿元，同比+6.43%；毛利率9.21%，同比-1.26pct。在存塘鱼量普遍减少、极端天气事件频发以及养殖季节整体后移等多重不利因素影响，公司积极调整客户策略，将资源聚焦于优质客户的开发与维护， 新客户销量占比大幅提升。25 年初公司提出“ 生长速度提高10%、饲料系数降低10%、损耗降低50%”的技术目标，为产品核心竞争力奠定坚实基础。公司聚焦虾料、石斑鱼料等高端料市场，针对华南、华东等区域有效推动饲料销量同比增长，带动营收提升。在产能方面，公司安徽年产10 万吨水产配合饲料项目已建设完工，25 年8 月在已在试生产中，已达到预定可使用状态。

发布2025 员工持股计划，推动公司中长期战略目标实现。公司发布2025年员工持股计划，本次员工持股计划资金规模不超过8342.25 万元，参与对象为公司董事、监事、高级管理人员以及公司核心管理人员、核心技术（业务）人员等公司认定合适的激励对象，拟参与人员不超过350 人。受让价格为7.87元/股，受让的股份总数不超过10600068 股，约占公司股本总额的1.5143%。

为了满足公司中长期战略目标的实现以及吸引和留住优秀人才，本计划设置预留标的股票，对应数量312.03 万股，占本次计划的29.44%。

投资建议：公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。公司持续推进饲料产能扩张与销售布局，后续业绩增长可期。我们预计2025-2026 年EPS 分别为0.16 元、0.22 元；对应PE 为48 倍、36 倍，维持“推荐”评级。