慕思股份(001323)：床垫龙头品类优势显著 把握AI床垫增长机遇

事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 年公司实现收入24.78 亿元（同比-5.8%），归母净利润3.58 亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润2.85 亿元（同比-21.0%）；2025Q2 公司实现收入13.56 亿元（同比-5.0%），归母净利润2.40 亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润1.66 亿元（同比-26.9%）。

    　　点评：

核心床垫品类优势显著，市场份额有望持续提升。2025H1 公司床垫/床架/沙发/ 床品业务实现收入12.56/6.95/1.76/1.16 亿元， 分别同比+1.3%/-10.7%/-15.6%/-22.2%，其中床垫品类表现较好。毛利率角度，核心品类床垫、床架2025H1 分别为63.55%、49.35%，同比+1.79pct、+1.56pct，实现逆势增长。尽管行业需求短期面临压力，但公司继续坚持“聚焦健康睡眠”战略通过线上线下高频造势的品牌推广方式扩大传播声量，广泛触达用户并形成差异化记忆点。此外公司亦坚定推进全渠道战略，构建全域渠道生态，激发客单转化潜力。公司判断我国床垫行业正迈入整合发展阶段，头部企业依靠产品创新、规模化生产有望持续提升市场份额。我们预计在公司全品类品牌矩阵+全渠道业务架构下，有望实现行业集中度提升带来的结构性增长。

AI 产品收入超三倍增长，把握智能床垫品类机遇。在睡眠行业不断创新的背景下，AI 智能调节及监测技术的完善使得AI 智能床垫品类有望实现快速增长。智能床垫不仅更受年轻消费者青睐，也是床垫融入智能家居系统的重要入口。2025 年是公司AI 战略深耕之年，公司智能业务从探索布局向战略化迈进，例如推出了AI 智能床垫产品T11+。2025H1 公司AI 产品收入1.21亿元、同比实现超三倍增长。公司采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，组建了具备IOT 全领域开发能力的研发团队，积极以科技赋能健康睡眠，并与华为鸿蒙智选达成合作共同构建睡眠新生态。

利润率稳中有升。2025H1 公司毛利率51.90%（同比+0.64pct），归母净利率为14.44%（同比+0.25pct）。费用率方面，2025H1 期间费用率为37.86%（同比+3.62pct ），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.85%/6.70%/4.03%（同比+1.66pct/+0.55pct/+0.31pct）。2025Q2 毛利率51.95%（同比-0.24pct），归母净利率17.67%（同比+1.43pct）。2025Q2期间费用率38.52%（同比+6.12pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.92%/6.21%/4.14%（同比+3.87pct/+0.56pct/+0.51pct）。

经营质量不断提升，现金流保持充沛。公司经营稳健性依旧，截至2025H1公司存货周转天数33.41 天（同比+1.26 天）、应收账款周转天数5.62 天（同比+2.77 天）、应付账款周转天数57.70 天（同比+1.10 天）。2025H1 公司经营性现金流为0.86 亿元（同比-1.36 亿元），收益质量保持较好水平。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.7/8.2/9.0 亿元，对应PE 为17.0X/16.0X/14.6X。