华夏航空(002928)：2025年上半年业绩超预期 看好盈利逐步兑现

　　投资要点：

事件：华夏航空公告2025 年半年度业绩。公司实现营业收入36.10 亿元，同比增长12.41%；归母净利润2.51 亿元，同比增长858.95%；扣非后归母净利润2.27 亿元，同比增长1706.60%。业绩超预期。

受益于民航出行需求的持续改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，经营质量持续改善；同时，公司高度关注出行需求的变化，抓住支线旅游、淡季出行等市场机会，优化航线网络结构，满足更多旅客的出行需求，从而持续提升客座率。根据公司公告，25H1公司可用座公里数（ASK）达到 88.60 亿人公里，同比增长21.41%；公司旅客周转量（RPK）达到72.23 亿人公里，同比增长27.13%；公司客座率达到81.53%，同比增长3.67 个百分点。

机队规模：根据公司公告，截至2025 年6 月，华夏航空总机队规模达到77 架，同比24年同期+6.94%，同比19 年同期+63.83%。公司平均机龄6.39 年，平均机龄较短，飞机整体稳定性高。

财务数据：收入——公司25H1 实现营业收入36.10 亿元，同比+12.41%，客公里收益（含油，含机构运力购买）为0.492 元，同比-10.48%；成本——公司25H1 营业成本为35.06 亿元，同比+12.38%；随着机长资源的恢复，飞机利用率提升后公司单位ASK 成本有效摊薄，叠加油价同比下行，公司单位ASK 成本0.396 元，同比-7.44%。25H1 公司汇兑收益1849 万元。

公司加大对偏远地区的航线覆盖，支线网络价值进一步提升，航线综合收益同比提高。截至2025 年6 月，公司航线网络覆盖支线航点96 个，占全国支线航点的43.84%，25H1公司其他收益7.45 亿元，同比+45.01%，其中政府补助主要由民航局支线航空补贴、新疆维吾尔自治区民航支线补贴和其他地方政府补贴构成。

投资分析意见：2025 年华夏航空业绩增长仍确定，公司通过提高飞机利用率及航网优化提升盈利能力具备Alpha 优势，看好支线航空市场广阔空间和华夏航空的高成长性。我们维持对华夏航空的盈利预测，2025-2027 年归母净利润预测分别为6.24/9.77/12.00 亿元。

    　　考虑随着国内因公因私出行需求逐步改善，公司客座率进一步恢复和飞机利用率的提升，叠加油价对成本端压力的释放，将加速业绩增长，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，需求恢复不及预期；航空油价、汇率向不利方向变化；航空安全事故风险；补贴政策发生变化。