分众传媒(002027)：业绩彰显经营韧性 高分红持续回馈股东

　　业绩符合我们预期

公司 2Q25 收入同增0.52%至32.55 亿元（我们预期32.6 亿元）；归母净利润同增5.25%至15.30 亿元（我们预期14.8 亿元）；扣非净利润同增18%至14.8 亿元。公司业绩符合我们预期。

    　　公司同时宣布中期分红0.1 元/股（含税），合计派发股息14.4 亿元。

    　　发展趋势

业绩整体稳健，互联网广告主投放高增长，3Q25 电商旺季渐近；中短期关注“碰一下”项目催化空间。按渠道看：1H25 楼宇媒体同增2%，我们拆分季度估算楼宇媒体Q1/2 均为个位数同比增长，稳健稳健。按广告主看：1）互联网广告主投放1H25 总金额达9.85 亿元，同比高增89%，我们认为或与相关厂商在即时零售等领域竞争加剧、平台服务型业务推广增强有关。增速较好的赛道包括通讯（YoY+63%）、娱乐及休闲（ YoY+29%）等。2）日用消费品广告主基本盘扎实，1H25 贡献占收入比例56%。展望3Q25，我们预期暑期即时零售领域投放及9 月电商旺季将启或催化业绩增长。此外，中短期我们建议关注与支付宝合作的“碰一下”项目进展，我们认为该模式有望驱动公司从品牌广告向品效合一的营销服务平台升级，或将创造新收入增量。

季度毛利率创新高，经营杠杆释放利润弹性，报表质量进一步提升。公司2Q25 毛利率71.4%，创2021 年至今季度新高，进一步彰显公司对成本端的控制能力，驱动利润释放。期间费用率方面整体控制较好，同环比均相对稳定。此外，公司2Q25 信用减值损失冲回约1,108 万元，我们认为体现公司资产质量进一步提升，利润增厚、现金流优化。

海外部分市场重归盈利轨道，持续高分红明确股东回报。海外方面，截至2025 年7 月31 日，公司境外电梯电视媒体约15.4 万台，电梯海报媒体约2.6 万个。盈利角度看，韩国重归盈利轨道（上半年盈利2021 万元），新加坡市场（盈利1510 万元）维持稳健盈利水平。股东回报方面，公司宣布中期分红合计14.4 亿元，对应中报分红率为54%，延续了高比例现金分红的政策，积极回报股东。

    　　盈利预测与估值

维持归母净利润预测25/26 年55/58 亿元。当前股价对应22/21 倍25/26 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价10 元，对应26/25 倍25/26 年市盈率，上行空间20%。

    　　风险

宏观经济低迷，并购交易进展低于预期，行业政策变化，投资项目减值。