上海电力(600021)：燃料成本及财务费用同比下降 25H1归母净利润同比+43.9%

营业收入小幅增长，归母净利润增幅较大。2025 年上半年，公司实现营业收入204.75 亿元（+1.76%），归母净利润19.09 亿元（+43.85%），扣非归母净利润18.43 亿元（+40.08%）。2025 年第二季度，公司实现营业收入100.32亿元（+5.45%），归母净利润10.80 亿元（+55.80%），扣非归母净利润10.36亿元（+52.27%）。公司营业收入增长主要系主要系售电量、供热量较上年增长所致；公司归母净利润增长主要系燃料成本下降及财务费用下降影响，2025 年上半年，公司合并口径入厂标煤单价（含税）936.14 元/吨，同比下降12.7%。

煤电项目建设有序推进，项目建设完成后将推动公司业绩进一步增长。公司百万千瓦优质火电建设进展顺利，漕泾综合能源中心二期2×100 万千瓦项目3 号、4 号锅炉高质量完成首根大板梁吊装，江苏滨海2×100 万千瓦扩建项目（滨海三期）5 号、6 号锅炉开始受热面吊装，外高桥2×100万千瓦扩容量替代项目有序推进。六台百万机组预计2026 年后陆续投产，公司在建煤电项目均位于负荷需求高的长三角地区，未来电量有保障，项目投产将驱动公司业绩进一步增长。

新能源项目建设稳步推进，装机容量持续增长。2025 年上半年，公司新疆木垒120 万千瓦风电项目完成首台风机吊装，甘肃宕昌风电项目、天祝风电项目等多个新能源项目均实现全容量投产，新增新能源装机容量114.82 万千瓦，其中新增风电装机容量38.50 万千瓦，光伏装机容量76.32 万千瓦。截至2025 年上半年，公司新能源装机容量为1233.31 万千瓦，其中风电装机容量523.56 万千瓦（含海上风电220.24 万千瓦）、光伏装机容量709.75 万千瓦。未来公司将持续推动新能源项目有序落地，装机容量有望进一步增长。

风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化。

投资建议：由于财务费用下降及煤价下降影响，上调盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为30.7/34.2/35.4 亿元（2025-2027年原预测值为26.9/30.1/32.6 亿元），分别同比增长49.9%/11.6%/3.3%；EPS 分别为1.09、1.22、1.26 元，当前股价对应PE 为13.5/12.1/11.7X。