海尔智家(600690)：内外销齐发力 业绩增长超预期

公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营收1564.9 亿元（YoY+10.2%），归母净利润/扣非归母净利润为120.3 亿元/117.0 亿元，同比+15.6%/+15.2%。25Q2实现营收773.8 亿元（YoY+10.4%），归母净利润/扣非归母净利润为65.5 亿元/63.4亿元，同比+16.0%/+14.8%。公司首次实施中期分红，分红方案为每10 股派发现金红利人民币2.69 元（含税），分红总额25 亿元。

    　　点评：

内外销保持强势，海外发力新兴市场：分产品看，公司25 年上半年冰箱/厨电/洗衣机/ 空调/ 水产业收入分别为429/207/320/330/98 亿元， 同比+4%/+2%/+8%/+13%/+21%。分地区看，国内：公司2025 年上半年国内主营业务收入774 亿元（YoY+9%），公司充分受益于国补政策，数字库存、数字营销稳步推进，多品牌战略成效显著，25H1 卡萨帝品牌收入同比增长20%以上，Leader 品牌收入同比增长15%以上。海外：公司2025 年上半年海外主营业务收入791 亿元（YoY+12%）。其中美洲/欧洲收入同比+2%/+24%，中东非收入同比+65%，南亚/东南亚收入同比+32%/+18%，澳洲/日本收入同比+1%/+7%。公司全球产销研布局完善，关税风险整体可控，25H1 公司继续深化升级海外高端创牌模式，美国、欧洲白电与暖通业务持续跑赢行业，新兴市场高速增长。

盈利能力同比提升：毛利率：25 年上半年公司毛利率26.9%，同比+0.1pcts，其中国内业务、海外业务毛利率同比均有提升。费用率：25 年上半年公司销售/管理/财务费用率分别为10.1%/3.8%/-0.2%，同比-0.1/持平/-0.2pcts，费用控制良好，财务费用率小幅优化主要系欧元等币种升值影响，汇兑收益增加。公司在国内持续推动渠道数字化改革，优化物流体系效率，赋能销售环节，预计国内渠道改革对盈利能力正向影响将在未来几年逐渐释放；公司在海外坚持高端化路线和自有品牌出海，针对不同区域采取差异化的多品牌策略，保障产品利润空间。资产负债表：25 年6月末公司（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款）达418亿元，占总资产的比例达14%，公司经营安全垫充分。现金流：25 年上半年公司经营性净现金流111 亿元，同比增加27 亿元，公司现金流创造能力维持较高水平。

盈利预测、估值与评级：海尔智家定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高，全球产销研布局继续推进，预计公司产品内外销市占率稳步提升。维持公司2025-2027 年归母净利润预测为215/243/273 亿元，现价对应PE 为11、10、9 倍，维持“买入”评级，维持目标价35.54 元。