新澳股份(603889)：羊绒业务增长靓丽 产能逐步释放交付能力提升

事件：25H1 业绩小幅增长。25H1 实现营业收入25.54 亿元，同比-0.08%；实现归母净利润2.71 亿元，同比+1.67%；扣非后归母净利润2.68 亿元，同比+3.16%。分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入11.03/14.52 亿元，同比分别+0.29%/-0.35%；实现归母净利润1.01/1.69 亿元，同比+5.37%/-0.41%；扣非后归母净利润1.01/1.67 亿元，同比+7.99%/+0.46%。

羊绒增长靓丽，羊毛毛条有所拖累。分产品看，25H1 毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工分别实现营业收入14.33/7.86/3.03/0.20 亿元，同比分别-3.1%/+16.0%/-16.0%/-11.4%，毛利率分别为28.8%/13.5%/6.2%/34.3%，同比分别+1.74/-0.7/+0.78/+3.51pcts。分区域看，境内收入16.5 亿元，同比-1.3%；境外收入9.04 亿元，同比+2.2%。

盈利能力逆势提升。25H1 毛利率同比+0.76pp 至21.6%；销售净利率同比+0.34pp至11.22%。期间费用率同比-0.25pp 至7.42%；其中，销售费用率+0.25pp 至1.93%;管理费用率同比+0.39pp 至3.08%;研发费用率同比-0.06pp 至2.27%;财务费用率同比-0.83pp 至0.14%。单Q2 来看，毛利率同比+0.67pp 至22.22%；销售净利率同比+0.23pp 至12.47%。期间费用率同比-0.29pp 至4.49%；其中，销售费用率+0.21pp至1.86%;管理费用率同比+0.44pp 至2.86%；研发费用率同比+0.08pp 至2.39%;财务费用率同比-0.94pp 至-0.23%。判断公司盈利能力逆势提升主要得益于：1）高端纱线占比提升；2）羊毛价格温和上涨。

产能逐步释放，交付能力提升有助于订单获取。1）25H1 子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭逐步投产；2）子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试工作，预计下半年陆续释放产能。随着产能瓶颈逐步解除，判断公司交付能力将显著提升，交付周期缩短有助于订单获取及客户拓展。

投资建议：公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，随着新产能逐步释放，产能瓶颈缓解；羊绒业务增长靓丽，第二成长曲线打开成长天花板。根据中报业绩小幅下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为4.5、5.0、5.6 亿元，原25-26 年预测为4.9、5.7 亿元，对应PE 分别为10、9、8X，维持“买入”评级。