中国太保(601601)：核心指标整体向好 规模与价值同步提升

　　事件：中国太保发布2025 年中报，1H25 公司实现营业总收入2004.96 亿元，同比+3.0%，归母净利润278.85 亿元，同比+11.0%，归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%。

寿险及健康险：产品结构改善，NBV 实现高增。太保寿险1H25 实现保险服务收入422.74 亿元，同比+1.0%，公司1H25 新业务价值95.44 亿元，同比+32.3%（可比口径下），NBVM 为15.0%，可比口径下同比+0.4pct，公司持续推动产品转型，加强以分红险为代表的浮动收益型产品、商业保险年金、健康险产品推动，多措并举优化产品结构，有望持续降低存量负债成本。

渠道：个险核心队伍产能提升，银保持续保持高增。1）个险：渠道人力保持稳定，队伍产能提升。太保寿险2025 年上半年代理人月均人力18.3 万人，期末人力18.6 万人，同比+1.6%，新增人力3.9 万人，同比+19.8%。公司1H25月均保险营销员（千名）为18.3 万人，同比基本持平，渠道人力保持稳定，同时坚决落实个险“报行合一”，持续推动费用结构优化和质态提升。2）银保：太保寿险坚持以价值为核心，保费规模实现高增，网点合作范围持续扩大。1H25 银保渠道实现规模保费416.60 亿元，同比+82.6%，其中新单期交规模保费同比+58.6%至88.40 亿元，举绩网点综述同比+28.9%至1.3 万个，月均期交举绩网点数同比+70.2%，其中国有行增速达164.9%。

财险：承保利润持续提升，保费收入实现稳健增长。公司1H25 财险业务实现原保费收入1141.86 亿元，同比+0.9%。公司上半年COR 综合成本率同比-0.7pct 至96.4%，承保综合赔付率和承保综合费用率分别为69.7%和26.7%，分别同比持平和-0.7pct。公司车险持续优化新能源车险经营，加强精细化管控来提升经营韧性，非车险在保持高增的同时，着力优化业务结构，持续深化风险减量管理体系建设，提升承保盈利水平。

投资：利率下行幅度同比下行导致投资收益率同比小幅下降，权益投资占比提升。公司1H25 综合投资收益率（未年化）2.4%，同比-0.6pct，总投资收益率（未年化）2.3%，同比-0.4pct，净投资收益率（未年化）1.7%，同比-0.1pct，主要系二季度利率下行幅度低于去年同期，导致当期以公允价值计量且其变动计入当期损益的固收类资产（TPL 固收）的公允价值同比下降，短期投资收益有所承压。2）投资组合：OCI 金融资产占比较上年末提升1.0pct，主要系债券、股票投资收益均有所提升，截至2 季度末，公司股票和权益型基金占比分别为9.75%和2.1%，分别同比+0.6pct 和+0.2pct。

投资建议：1H25 公司坚持价值和效益优先，负债端核心指标整体向好，太保寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，以分红险为代表的浮动收益型产品提升，产品结构持续优化，存量负债成本有望持续下行，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR 优化明显，公司坚持基于保险负债特性的战略资产配置，投资业绩表现良好。我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为4.11/5.39/6.31 元，P/E 分别为10X/7X/6X，维持“推荐”评级。