兴业银行(601166)：利润增速转正 存贷稳健扩张

兴业银行1H25 实现营业收入1104.6 亿元，同比下降2.3%（1Q25 为-3.6%），实现归母净利润431.4 亿元，同比增长0.2%（1Q25 为-2.2%），实现增速由负转正。1）营收：兴业银行1H25 实现利息净收入737.6 亿元，同比下降1.5%（1Q25 为+1.3%），主要受生息资产增速放缓、资产收益率下行影响；实现手续费及佣金净收入130.8 亿元，同比增长2.6%（1Q25 为+8.5%）；实现投资收益183.0 亿元，同比下降16.9%（1Q25 为-22.4%）。2）利润：1H25 银行归母净利润增速由负转正，拆分来看，其他非息、拨备贡献环比一季度上行，规模、息差、手续费、税收贡献则边际下行。

净息差环比下降8bp 至1.51%。兴业银行2Q25 单季年化净息差为1.51%，环比一季度下降8bp，其中单季年化生息资产收益率为3.27%，环比下降14bp，单季年化计息负债成本率为1.79%，环比下降6bp。从存贷利差来看，1H25 银行贷款收益率为3.73%，环比上年末下降0.47 个百分点，存款成本率为1.76%，环比下降0.22 个百分点，存贷利差环比下降0.25 个百分点至1.97%。

对公贷款扩张支撑总贷款增长。截至1H25 银行贷款总额为5.9 万亿元，较上年末增长2.9%，其中公司贷款、个人贷款、票据贴现分别为3.7 万亿元、2.0 万亿元、0.3万亿元，分别较年初+6.6%、-1.4%、-10.6%，分别占比总贷款62.2%、33.3%、4.6%。

对公分行业来看，投放前三行业分别为制造业、租赁和商务服务业、房地产业；个人贷款中，个人按揭贷款、经营性贷款分别较年初增长0.3%、1.6%，消费贷款、信用卡透支分别较年初下降3.9%、8.1%。

存款稳健扩张，定期占比提升。截至1H25 银行存款总额为5.9 万亿元，较上年末增长6.1%。从客户结构来看，1H25 公司存款为3.6 万亿元，较上年末增长3.7%，个人存款为1.7 万亿元，环比上年末增长9.5%。从期限结构来看，1H25 定期存款为3.3万亿元，环比上年末增长10.1%，占总存款比例较上年末提升2.0 个百分点至56.1%。

资产质量稳健，不良率环比持平。2Q25 银行不良贷款率为1.08%，环比持平，累计年化不良生成率为1.27%，环比上升0.22 个百分点，关注类贷款占比为1.66%，环比下降0.05 个百分点。2Q25 银行拨备覆盖率为228.54%，环比下降4.88 个百分点，拨贷比环比下降0.06 个百分点至2.46%。

根据中报情况，我们调整2025E~2027E 盈利预测为783、792、807 亿元，前值为781、793、810 亿元。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.57X/ 0.53X/ 0.50X；2025 年上半年兴业银行实现利润增速转正，同时不断推进零售经营体系化建设，零售客户数量稳步提升，业务竞争力不断提升，建议关注。预计2025 年至2027 年营业收入分别同比-2.6%、+0.1%、+0.4%，归母净利润分别同比+1.5%、+1.2%、+1.8%，对应EPS 分别为3.77元、3.81 元、3.88 元，维持“增持”评级。