兴业银行(601166)：盈利增长修复 资产质量保持稳健

　　事项：

兴业银行发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入1105 亿元，同比负增2.3%，实现归母净利润431 亿元，同比增长0.2%。截至2025 年半年末，公司总资产规模达到10.6 万亿元，同比增长2.6%，其中贷款规模同比增长4.1%，存款规模同比增长9.0%。

    　　平安观点：

盈利增速回暖，营收环比修复。兴业银行上半年营业收入同2比.3%负增（-3.6%，25Q1），营收负增缺口略有改善，推动上半年归母净利润增速同比微增0.2%（-2.2%，25Q1）。分项来看，公司上半年利息净收入同比负增1.5%（+1.3%，25Q1），考虑到后续存款重定价速度加快，年度利息净收入增速有望回暖。非息方面，公司半年末非息收入同比负增3.8%（-12.4%，25Q1），其中债权投资相关的其他非息收入同比负增7.0%（-21.5%），负增缺口较1 季度有所收敛。中收业务方面，公司上半年手续费及佣金净收入同比增长2.6%（+8.5%，25Q1），整体仍延续修复态势。

息差降幅收敛，存贷扩张稳健。兴业银行2025 年半年末净息差水平为1.75%（1.80%，25Q1），资产端收益率下行拖累息差走弱，同行业趋势一致。公司半年末贷款收益率较24 年末下降23BP 至3.73%，其中半年末对公贷款和个人贷款收益率分别环比年初下降36bp/76bp 至3.60%/4.30%。负债端延续改善趋势，公司半年末存款成本率环比年初下降22BP 至1.76%，存款结构的改善以及挂牌利率的调整是推动成本红利释放的重要因素。规模方面，公司半年末总资产规模同比增长2.6%（+3.6%，25Q1），其中贷款规模同比增长4.1%（+4.8%，25Q1），扩表速度保持稳健。负债端方面，公司半年末存款同比增长9.0%（10.3%，25Q1），揽储速度保持稳定。

资产质量稳健，拨备水平环比下滑。兴业银行25H1 不良率持平1 季度末于1.08%，我们测算公司半年末年化不良贷款生成率为1.25%（1.12%，24A），其中零售贷款不良率环比年初下降2BP 至0.69%，但个人经营贷和个人消费贷不良率较年初分别上升6BP/23BP 至0.86%/1.84%。此外，地方政府融资平台不良资产率较年初上升76BP 至4.67%，但不良资产绝对额相对较小，对公司整体资产质量影响可控。前瞻性指标方面，公司半年末关注率环比1 季度末下降5BP 至1.66%，逾期率环比年初下降6BP 至1.53%，潜在资产质量压力可控。综合来看，公司核心资产质量指标保持稳健，重点领域风险暴露对整体资产质量影响相对可控，预计资产质量仍将保持稳健状态。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比1 季度末下降4.88pct/6BP 至229%/2.46%，风险抵补能力保持稳健。

投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，分红率抬升提升公司股息价值。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年对应盈利增速分别是1.3%/4.5%/5.3%，当前股价对应25-27 年PB 分别为0.58x/0.54x/0.51x，考虑到目前公司估值安全边际相对较高，长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。