邮储银行(601658)：收入利润实现正增长

收入利润实现正增长。2025 上半年实现营业收入1794 亿元，同比增长1.5%，增速较一季度回升1.6 个百分点；上半年实现归母净利润492 亿元，同比增长0.8%，增速较一季报回升3.4 个百分点。公司收入和净利润扭转了一季度的下降态势。上半年年化加权平均ROE10.9%，同比下降0.5 个百分点。

资产规模较快增长。公司二季末总资产同比增长10.8%至18.19 万亿元，较年初增长6.5%。二季度末客户存款较年初增长5.4%至16.11 万亿元，贷款总额较年初增长7.0%至9.54 万亿元。其中公司贷款较年初增长14.8%，个人贷款较年初增长1.8%。二季度完成资本补充，期末核心一级资本充足率10.52%，较年初提升0.96 个百分点。

净息差同比下降。上半年日均净息差1.70%，同比降低21bps，降幅与一季度持平，上半年利息净收入同比下降2.7%。环比来看，二季度单季净息差1.69%，较一季度下降2bps。从细项来看，上半年贷款收益率同比下降59bps至3.30%，生息资产收益率同比下降45bps 至2.95%；上半年存款付息率同比下降25bps 至1.23%，整体负债成本同比下降25bps 至1.26%。

    　　非息收入增长亮眼。上半年手续费净收入同比增长11.6%，主要是投资银行和理财业务收入增加。其他非息收入同比增长25.2%，主要得益于债券投资收益增加。

资产质量压力有所增加。测算的上半年不良生成率0.55%，同比上升0.18个百分点；公司披露的不良生成率0.93%，同比上升0.09 个百分点。二季度末不良率0.92%，较年初上升0.02 个百分点；关注率1.21%，较年初上升0.26个百分点；逾期率1.23%，较年初上升0.04 个百分点。公司二季度末拨备覆盖率260%，较年初降低26 个百分点。整体来看，公司资产质量压力有所增加，但不良生成率仍处于较低水平。

投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润866/872/883 亿元（上次预测值836/851/869 亿元），同比增速0.2%/0.7%/1.2%；摊薄EPS 为0.67/0.67/0.68 元；当前股价对应的PE 为9.0/9.0/8.9x，PB 为0.73/0.69/0.66x，维持“优于大市”评级。