华夏航空(002928)：Q2业绩高增超预期 看好利用率持续提升释放盈利

　　投资要点

    　　25Q2 归母净利润高增，业绩表现超预期

2025H1 公司实现营业收入36.1 亿元，同比+12%，归母净利润2.5 亿元，同比+859%，落在业绩预告中枢。其中25Q2，公司实现营业收入18.4 亿元，同比+15%，归母净利润1.7 亿元（24Q2 为0.01 亿元），业绩表现超我们此前预期。

经营数据：25Q2 飞机利用率提升， ASK 同比提升19%利用率提升拉动运力增长，客座率持续改善。25H1，公司ASK、RPK 同比分别+21%、+27%，客座率81.5%，同比+3.7pct，旅客量537 万人次，同比+27%。其中25Q2，公司ASK、RPK 同比分别+19%、+26%，客座率83.2%，同比+4.6pct，旅客量284 万人次，同比+26%。

支线飞机占比61%。25H1 净增2 架至77 架飞机，包括30 架A320 系列（占39%）、36 架CRJ900 系列（占47%）、11 架C909 系列（占14%）。

收益分析：油价下跌、利用率提升致单位成本下降，补贴提升改善盈利抓住支线旅游、淡季出行等市场需求变化带来的机遇，受益于新支线航空补贴政策红利，单位收益。25H1 公司营业收入36.1 亿元，同比+12%，其他收益7.4亿元，同比+45%。25H1 单位ASK 营业收入0.407 元，同比-7%；单位ASK 营业收入+其他收益0.491 元，同比-4%。其中Q2，单位ASK 营业收入0.407 元，同比-3%；单位ASK 营业收入+其他收益0.492 元，同比-0.2%。

飞机利用率提升，摊薄单位成本。25H1 单位营业成本0.396 元，同比-7%；其中25Q2 单位营业成本0.387 元，同比-7%，主要因为油价下跌、利用率提升。

人民币升值录得汇兑收益。25H1 财务费用2.6 亿元，同比下降0.7 亿元，其中汇兑收益约0.2 亿元，24 年同期为汇兑损失0.4 亿元。

    　　抓住支线出行新机遇与政策红利，飞机利用率恢复后业绩有望超预

期修订后的《支线航空补贴管理暂行办法》自 2024 年 1 月 1 日起施行，补贴更聚焦于偏远地区支线航线，也加大了对支线飞机执飞航线的补贴力度。25H1 公司符合《支线航空补贴管理暂行办法》补贴范围的航线运力占比达到45%，未来有望加大对偏远地区的航线覆盖能力，利好航线综合收益提升。短期看，公司25H1 独飞航线占比88%，短期受行业内卷影响或相对更轻。公司机队利用率将随着机长数量恢复而持续提升，盈利有望超预期恢复。中长期看，行业供需关系持续改善，华夏航空旅游航线占比较高，有望受益于国内因私出行需求增长，票价弹性有望逐渐兑现。

    　　盈利预测与投资建议

    　　利用率恢复后业绩有望超预期，预计公司25-27 年归母净利润约6、10、12 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，油价、汇率大幅波动。