凯文教育(002659)：国际班升学成绩优异持续拓展国内赛道

事件：公司发布2025 年中报，报告期内公司实现营业收入1.71 亿元，同比增长12.51%，实现归母净利润73.5 万元，2024H1 为-987.78 万元，同比实现扭亏；实现归母扣非净利润19.67 万元，2024H1 为-1118.46万元，同比实现扭亏。

2025Q1 公司实现营收8055 万元，同比增长7.21%；实现归母净利润26.67 万元，同比扭亏；实现归母扣非净利润13.35 万元，扭亏为赢。

    　　点评：

教育服务业务持续增长，贡献主要收入。公司收入增长主要得益于K12 学校在校生人数的稳健增长。从收入构成看，教育服务业务（K12 学校运营）收入1.38 亿元，占比 80.81%，同比增长18.13%，成为核心增长引擎；培训服务业务（职业教育、素质培训及滑雪场）收入3050 万元，占比 17.81%，收入同比下降7.29%，主要受到雪季气候影响导致滑雪场收入下滑，职业教育和素质培训业务收入保持稳定。

毛利率显著提升。2025H1 公司整体毛利率为 29.33%，同比提升1.58个百分点，主要因高毛利的教育服务业务（毛利率 34.91%）占比提升，而低毛利的培训服务业务（毛利率10.26%）占比下降。分业务看，教育服务业务毛利率同比下滑0.45 个百分点，培训服务业务毛利率显著提升3.51 个百分点。

期间费用率持续优化。2025H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.45%、11.98%、10.15%，同比分别为+0.02、-4.18、-1.55个百分点。经营活动产生的现金流量净额为2364.69 万元，同比大幅增长141.83%，实现由负转正。

国际学校业务作为核心增长极，升学成绩优异。海淀凯文申请美国学术方向的毕业生96%获得了全美综合排名前50 大学录取，38%获得全美综合排名前30 大学录取。朝阳凯文学校2025 届46 名毕业生共揽获259 封世界知名高校的录取通知。上海托管学校（上海奉贤区博华双语学校）已获得牛津大学、帝国理工大学等多所高校的录取通知书。

K12 国内赛道持续发力。2025 年朝阳凯文推出面向初中一年级的“2+4贯通班”， 学生可直升普高学部，将优秀学生的选拔和培养提前至初中阶段，能更好的保证学生的升学效果。海淀凯文继续招收景润数学班。

战略布局职业教育和党政企培训。报告期内，公司与湖南郴州思科职业学院、山东城市服务职业学院达成合作，共建产业学院，产教融合持续落地。公司成立全资子公司海科政培和海科思创，聚焦发展党政干部培训服务和科技创新人才培训业务。

估值及投资建议：预计2025-2027 年凯文教育将实现归母净利润2554万元、5765 万元和7467 万元，同比增速169.1%、125.7%和29.51%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.04 元/股、0.1 元/股和0.12 元/股，2025-2027 年PE 分别为117X、52X 和40X。看好公司在校生人数持续增长带来的规模效应，给予“买入”评级。

风险提示：凯文教育存在宏观经济增长放缓，招生不及预期，培训业务竞争加剧的风险；存在教育政策变化，教育资源拓展受阻等风险。