申通快递(002468)：2025H1归母净利润同比+3.7% 多维度赋能网络生态稳健发展

　　投资要点

    　　2025 年半年报业绩：

2025H1：2025H1 公司实现营业收入250.25 亿元，同比+16.0%；归母净利润4.5亿元，同比+3.7%；扣非归母净利润4.36 亿元，同比-0.17%。

    　　2025Q2：25Q2 公司实现营业收入130.26 亿元，同比+13.89%，实现归母净利润2.17 亿元，同比-11.94%；扣非归母净利润2.06 亿元，同比-18%。

2025H1 行业价格竞争较为激烈，公司盈利韧性显著

2025H1 单票情况：1）2025H1 行业价格竞争仍相对激烈，公司单票快递收入为2.00 元，同比下降0.09 元，主要由于轻量化小件占比提升及公司根据市场情况相应调整政策投放等因素；2）25H1 单票快递成本为1.90 元，同比下降0.06元；3）25H1 实现单票归母净利润0.037 元，同比减少0.006 元。

25Q2 单票情况：1）根据公司披露的月度经验数据，我们测算25Q2 单票快递收入约1.97 元，同比24Q2 下降0.05 元。2）25Q2 实现单票归母净利润0.03 元，同比减少0.01 元，由于行业竞争激烈，公司单票归母净利润有所下滑。

业务量领先行业，市占率稳中有升

2025H1 公司快递业务量 123.48 亿件，同比增长 20.73%，高于行业平均水平，实现市占率12.9%，同比2024H1+0.1pct。2025 年，公司围绕“中转直营、网点加盟”的经营模式，对核心枢纽基础设施持续性投入。上半年公司完成重要产粮区义乌地区转运中心的直营化收购，有效完善了该地区的中转网络布局；在改扩建方面，上半年公司共完成9 个产能提升项目，主要涉及烟台、银川、宁波等城市。随着业务量的持续增长以及产能利用率居于高位，公司将继续投入基础设施建设，推动公司产能再上新台阶，2025 年底公司常态吞吐产能有望提升至日均9000 万单以上。

25Q2 公司完成快递业务量65.4 亿件，同比+16%；截至25H1 全网直达路由数量达3,860 条，同比提升18.8%；路由直通率提升至88.5%，环比上升约3.4%。同时，公司加大自有运力投放及高运力车辆使用，通过货量前置预警，优化运力结构，持续提升自有车辆运能占比。截至报告期末，公司自有车队累计拥有干线车辆8,054 辆，同比增长28.4%，自有车队整体运能得到较大提升。公司干线运输以陆路运输为主，报告期内，公司通过汽车运输方式完成的业务重量占比为99.81%；通过航空运输等其他方式完成的业务重量占比为0.19%。

2025 年，公司重点打造无人车“送驿站、送校园、送乡村、送景区”等六大核心配送场景，着力优化末端配送时效。目前，公司加盟网点已在江苏、浙江、山东、湖北等全国25 省份超100 城试点无人车配送。

    　　“反内卷”政策落地，盈利弹性备受关注

面对上半年激烈的价格竞争，行业自律和政策监管成为市场关注的焦点。近期，国家邮政局多次强调“旗帜鲜明地反对内卷式竞争”，推动行业供给侧改革。在此背景下，广东、义乌等核心产粮区已率先落地价格调整，例如广东地区最低揽收价提升至1.4 元/件。申通是本轮“反内卷”中的弹性标的，若价格上涨能在全国范围内有效传导并维持，公司盈利能力有望迎来拐点式修复。

    　　盈利预测

考虑2025 年行业价格竞争激烈，公司2025H1 业绩有所承压。随着反内卷深入推进，快递价格回升，下半年公司业绩有望实现修复，申通快递受益于产能提升，公司业务量快速增长，市占率有望逐步提升。我们预计申通快递2025-2027 年归母净利润分别为13.3、20.0、25.8 亿元，对应PE 分别为21.1 倍、14.1 倍、10.9倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。