苏博特(603916)：业绩延续改善趋势 工程项目持续回暖

　　业绩简评

    　　2025 年8 月28 日公司披露半年报，上半年实现营收16.73 亿元，同比增长7.03%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长18.68%。

其中，Q2 实现营收9.91 亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长20.86%。

    　　经营分析

基建项目回暖较好，带动公司产销量出现明显回升。公司在基建类项目具有长周期的经验基础，产品布局和技术水平位于行业领先地位，今年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等优势项目持续扩展项目。大型基建项目的技术要求水平相对较高，同时需要有历史经验和资质，进入壁垒相对较高，公司的历史经验丰富，今年参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，工程类订单增长，在地产订单尚未恢复的情况下，公司三代减水剂及功能性材料产品的销量同比增长2%、31%，已经连续两个季度实现筑底回升。公司在外加剂发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，同步适用于基建项目，形成一定的产品协同。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，功能性材料获得较快发展。

公司装置利用效率提升，原材料小幅调降，盈利水平小幅提升。

二季度减水剂主要原材料环氧乙烷价格有小幅下降，高性能减水剂价格也有小幅调整，大体处于相对平稳的盈利空间；而公司二季度产销量实现同比增长，现有装置的运行效率有所提升，带动公司的摊销压力下行；另外从产品结构看，公司在基建领域的相对优势带动公司获得订单相对较多，高壁垒项目的结构性占比提升，带动了公司整体盈利能力的回暖，二季度公司整体毛利率约为35.51%，环比一季度提升近2 个点，盈利能力有所改善。

    　　盈利预测、估值与评级

公司二季度销售费用略有提升，下调公司2025 年盈利预测19%，预测2025-2027 年公司营业收入36.25、40.14、43.78 亿元，归母净利润为1.54、2.00、2.62 亿元，公司股票现价对应PE 估值为31、24、18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。