洪城环境(600461)：业绩稳健增长 环境全产业链协同增效

2025H1 公司实现利润稳步增长。公司于2025H1 实现调整后营收36.9亿元，yoy-6.5%，归母净利润6.1 亿元，yoy+0.7%，营收略微下降，利润稳步增长。其中，自来水分部业务实现4.4 亿元（yoy-4.1%），污水分部业务实现13.9 亿元（（yoy+12.3%），工程分部业务实现4.3 亿元（（yoy-41.2%），能源分部实现13.3 亿元（（yoy-7.0%），固废处理分部实现3.8 亿元（yoy-2.8%）。

盈利能力持续提升。2025 上半年公司综合毛利率33.4%，yoy+1.2pct，主要系工程分部与自来水分部业务毛利率提升。其中，工程分部实现毛利率20.1% （ yoy+3.2pct ）， 自来水分部业务实现毛利率49.4%（yoy+2.5pct），污水处理分部实现毛利率42.3%（yoy-0.1pct），能源分部实现毛利率9.0%（（ yoy-3.2pct），固废处理分部实现毛利率37.9%（（ yoy-1.5pct）。

费用管控能力优异。2025 上半年公司三费管控得当，其中，销售/管理/财务费率分别为2.8%/3.6%/2.3%，yoy+0.2pct/-0.3pct/-0.3pct，三费合计比率8.6%，yoy-0.4pct，费用管控能力优异。经营活动产生的现金流量净额3.4 亿元，yoy-43.4%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的各项税费现金增加。

公司以主营业务为核心，辐射带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。1）自来水业务：公司始终秉承客户至上、追求一流的理念，不断完善从源头水到龙头水全生命周期的优质用水服务体系建设；2）污水处理业务：公司强抓中部崛起、绿色发展机遇，深挖生活和工业污水增量项目，综合提升城镇环境治理水平，积极探索厂网一体化运营模式，全力拓展污水管网工程和运维服务。全面提升高质量环境治理服务水平，不断稳固和拓展区域及跨区市场的龙头地位，持续打造绿色发展生态利民工程；3）燃气能源业务：公司深度挖掘安装存量市场，积极开拓销售增量市场，紧紧围绕“双碳”目标，发挥在能源领域投资、建设、管理和科技创新领域的优势，在发展燃气传统业务的同时积极探索新能源业务方向合作的可能性，通过“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式，为用户提供绿色、安全、高效的全方位能源保障，通过优质项目开发带动示范推广新业务形态；4）固废处置业务：公司不断深耕固废领域，打通固废处置上下游全产业链发展，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应，为“无废城市”提供综合解决方案，致力于打造一流的环境产业综合运营商。

投资建议：公司业务增长稳健，股息率较高。在水价及燃气价格调整健全背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2025-2027 年归母净利润为12.6/13.2/13.7 亿元， EPS 分别为1.0/1.0/1.1 元/股， 对应PE 为9.2X/8.8X/8.5X，维持“买入”评级。